20 年归母净利润同比降2.53%，维持“买入”评级4 月12 日公司披露年报， 20 年实现营业收入75.89 亿元，同比降0.03%；实现归母净利润4.29 亿元，同比降2.53%，低于此前我们预期（20 年5.07亿）；公司20 年业绩与19 年基本持平，增长停滞的原因是疫情影响和国内高科技代表企业在国际竞争中受到较大阻碍所致。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.65/0.78/0.93 元（前值0.87/0.90/-元），维持买入评级。

    　　20 年疫情和科技企业竞争受阻导致多产品销量未达目标因疫情影响和科技企业国际竞争格局恶化，终端需求萎缩对材料需求造成负面影响，公司出货受阻。20 年公司合金带材、棒材、线材和精密细丝目标销量多数未能实现，原定目标销量分别为3.5/8.6/2.5/2.68 万吨，实际销量2.75/8.01/2.5/2.25 万吨，合计销量15.51 万吨低于目标销量10.24%。20年公司销售毛利率约17.06%，同比增1.18 pct；期间费用率为10.68%，同比增1.16pct。据财报，21 年公司经营目标为新材料业务总销量19.80 万吨，其中合金带材4.5 万吨，合金棒材 9.5 万吨，合金线材2.8 万吨，精密细丝3 万吨；新能源业务组件销售目标为800MW。

    　　秉承“新材料为主、新能源为辅”发展战略，积极扩产新材料方面，公司致力于高性能、高精度有色金属合金材料的产研，新材料产品广泛应用于 5G 通讯、半导体芯片、汽车电子、高铁、航空航天等行业。

    　　新能源方面，公司主要从事太阳能电池、组件的研发、生产和销售以及光伏电站的建设运营，主要产品为多晶硅、单晶硅电池及组件。报告期内，针对新材料业务，公司5 万吨特殊合金带材、Bedra 越南新建2400 吨黄铜切割丝、2800 吨高端镀层丝和6700 吨铝焊丝项目都在积极推进。针对新能源业务，21 年公司将在20 年实施多主栅、双面组件等技术基础上，将电池尺寸从原有166 升级到可以兼容182/210，同时将产能从原来的700MW 提高到1GW。

    　　公司聚焦新材料并持续扩产，维持“买入”评级我们持续看好公司合金新材料未来市场开拓和扩产，但鉴于20 年销量低于目标，我们调低21-22 年盈利预测，预计21-23 年公司归母净利润为5.17/6.17/7.36 亿元(前值5.93/6.18/-亿元)，CAGR 约为19.7%；对应EPS分别为0.65/0.78/0.93 元（前值0.87/0.90/-元）；EPS 变动较大主因报告期内公司总股本由6.84 亿股增至7.90 亿股。我们采纳可比公司Wind 一致预期PE（21E）均值19X，peg 约0.92，公司21 年EPS 0.65 元，对应目标价12.35 元（前值17.76 元），维持买入评级。

    　　风险提示：合金带材、切割丝等新材料需求低于预期、光伏销售低于预期。