全年归母净利增长10.97%，精密细丝业务表现亮眼。公司发布2019 年年报，全年实现营收75.92 亿元，同比增加4.03%；归母净利4.40 亿元，同比增加10.97%。分业务看：1）精密细丝业务表现亮眼，国内外销售均超额完成目标，全年扣非净利润9540.88 万元，超过业绩承诺数1740.88 万元；2）合金带材业务绑定5G、半导体等高成长行业，保持净利润26.88%的增长。3）合金棒线材业务用于真无线耳机（TWS）等领域部分保持高速增长态势，但因汽车行业景气下滑严重，公司相关产品销售受到影响。整体看棒线业务净利润与2018 年持平。4）新能源业务经营情况显著改善。受价格优惠长单拖累，2019 上半年净利润仅3278.68 万元。在100MW 电站投产运营以后盈利水平显著改善，全年实现净利润1.16 亿元。

    　　此外公司向全体股东每10 股派发现金股利2.00 元（含税），考虑回购股份总计派发现金股利1.40 亿元，分红比例31.91%。

    锋芒初露，公司自主研发产品产业化进行时。我们在深度报告《时势造英雄，低估值个股有望乘5G 东风》中详细介绍了博威PW49700 等几个自主研发实现进口替代的高端应用产品型号，在2019 年年报中公司也是首次披露每种产品的销量情况。用于5G 散热领域的PW49700 销量达到498 吨；数据存储专用材料PW33520 累计销量达到234 吨；Type-C 接口、电源连接器用高强高导材料的销量1060 吨，同比增速达到86.9%。引线框架材料总销量达到总产能40%左右，TWS 耳机专用异形特殊合金线材的销售量达到414 吨；精密细丝业务中的镀层产品销量继续保持了20.7%的高增长。我们认为这些拳头产品虽然总销量占比尚小，但反映出公司产业化进展态势良好，未来有望乘5G 东风成为新的利润增长点。

    经营计划彰显公司对产品质量和下游高端市场需求的信心。公司2020 年计划实现新材料业务总销量17.28 万吨，同比增长23.85%，其中，合金带材35000 吨，增长43.07%；合金棒材86000 吨，增长19.19%；合金线材25000吨，增长13.32%；精密细丝26800 吨；增长28.08%。我们认为在当前全球经济受疫情影响的背景下，这一计划体现了公司对产品质量和下游高端市场需求的信心。为此公司将有条不紊地推进5 万吨特殊合金带材项目和棒、线材技改项目，我们预计项目实施后，公司带材、棒材、线材产能将分别达到8.8 万吨、10 万吨和3.5 万吨（不包括越南新建2 万吨带材项目和3.18 万吨棒线项目）。未来三年，公司新材料产能将从现有的14.19 万吨达到26.63 万吨，复合增长率达到23.35%。

    盈利预测与估值。我们依旧看好在5G 大电流、高功耗散热等高端需求兴起、国产替代进程加速下像博威合金这样一类优质的高端材料研发企业。我们预计公司2020~2022 年eps 分别为0.77、0.90、1.02 元。选取分部估值法，我们预计公司2020 年新材料业务净利润4.10 亿元，给予22~23 倍PE；新能源业务净利润1.16 亿元与2019 年持平，给予2020 年16~17 倍PE，对应合理价值区间16.05-16.48 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。1、海外疫情形势恶化；2、新材料领域开拓市场进度不及预期。