事件：公司近 日发布23Q3 季报，23Q1-3 实现营业收入12.98 亿元，同比增长8.66%；归母净利润4.60 亿元，同比增长2.25%。其中，23Q3 实现营业收入4.48 亿元，同比增长2.71%；归母净利润1.85 亿元，同比下降11.09%。

    　　自营业务弹性释放，竞争力凸显。23Q1-3 自营业务同比高增119.92%至7.14 亿元，营收占比提升29.99pct 至55.00%，是业绩增长的主要驱动因素。其中，投资净收益、联营合营企业投资收益、公允价值变动净收益分别为5.99、0.30、1.45 亿元，业务弹性主要来自公允价值变动收益的扭亏为盈。公司专注于固收投资交易，投研团队经验丰富、产品序列日趋完善，未来固收业务将继续支撑业绩增长。

    　　投行、经纪业务短期承压，市占率同比提升。1）投行：公司23Q1-3 投行业务收入为0.66 亿元，同比降低11.73%，营收占比5.09%，下降0.68pct，预计主要是项目报酬率降低。公司承销规模增速可观，据Wind 数据，截至23-11-3，公司债券总承销额同比提升79.72%至481.24 亿元，市占率提升0.13pct 至0.42%，排名提升5 名至第33名。2）经纪：23Q1-3 经纪业务收入为1.67 亿元，同比下降1.53%，营收占比12.88，下降0.20pct。对比下，23 年市场低位震荡，23Q1-3 日均股基成交额为10060 亿元，同比下降4%，预计公司市占率有所提升。

    　　资管受限，韧性仍存。公司23Q1-3 资管业务实现收入3.68 亿元，同比降低28.11%，营收占比28.34%，下降11.09pct。主要系市场波动下，投资者风险偏好降低，资管规模缩减。据中基协数据显示，23Q3TOP20 券商资管的月均总规模为41857.85 亿元，同比下降26.92%，公司营收下降与TOP20 券商资管规模收缩同步，依旧位于行业中上水平。

    　　盈利预测与投资建议：公司自营业务优势显现，但市场整体热度仍待提升，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别至20.85、23.61、26.79 亿元，同比增速分别为31.30%、13.27%、13.46%。EPS分别为0.28、0.34、0.40 元/股，对应PE 为77.48x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自营业务表现不及预期、资管业务规模扩张不及预期、监管政策收紧