事件:

    　　10 月30 日，常熟银行发布2025 年三季度报告。

    　　投资要点:

    　　公司2025Q1-Q3 营收同比+8.15%，归母净利润同比+12.82%。公司资产端收益率降幅可控，不良率连续三季度平稳，我们维持“买入”评级。

    　　净利息收入同比增速加快，个人经营贷余额增长平稳。2025Q1-Q3公司净利息收入同比增长2.39%，较上半年提速；2025Q3 末个人经营贷953.42 亿元，较2025Q2 末净增8.83 亿元。

    　　净息差、净利差环比基本持平，活期存款占比同比提升。2025Q3公司净息差为2.57%，较2025Q2 降1bp；净利差2.44%，与2025Q2持平。公司净息差及净利差下行趋势逐季放缓。2025Q3 活期存款占比为19.1%，同比提升。

    　　不良率稳定，成本收入比同比下降。2025Q3 末公司不良率为0.76%，环比持平；成本收入比为34.4%，较去年同期-0.7pct。

    　　盈利预测和投资评级：常熟银行个人经营贷余额增长平稳，不良率连续三季度不变，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收为116、124、133 亿元，同比增速为6.52%、6.53%、7.77%；归母净利润为44、48、52 亿元，同比增速为14.57%、10.71%、7.20%；EPS 为1.32、1.46、1.56 元；P/E 为5.35、4.83、4.51 倍，P/B 为0.73、0.66、0.59 倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。