投资要点

    常熟银行营收利润同比增速均达到两位数，息差环比走稳，存贷增速放缓。

    数据概览

    2025Q1 营收同比增长10.0%，增速较24A 放缓0.5pc；归母净利润同比增长13.8%，增速较24A 放缓2.4pc。2025Q1 末不良率0.76%，较24Q4 末下降1bp；2025Q1 末拨备覆盖率490%，较24A 末下降11pc。

    业绩实现高增

    常熟银行25Q1 营收利润同比增速均达到两位数，业绩增速处在上市行靠前水平。2025Q1 常熟银行营收同比增长10.0%，增速较24A 放缓0.5pc；归母净利润同比增长13.8%，增速较24A 放缓2.4pc。其中常熟银行营收表现超预期，主要得益于非息同比高增，25Q1 中收、其他非息收入分别同比增长495.2%、48.8%。

    展望2025 年，常熟银行营收有望实现大个位数增长，利润有望维持双位数增长，主要考虑：①前期存款挂牌利率调降利好逐步释放，带动存款付息率改善。②OCI 债券资产还有浮盈，25Q1 其他综合收益余额是24A 其他非息收入的37%。③常熟银行资产质量基本稳定，拨备仍有释放空间。

    存贷增速放缓

    ①总量上，25Q1 贷款、存款同比增长6%、9%，增速分别较24Q4 下降2pc、7pc。②结构来看，25Q1 贷款增长以对公为主，25Q1 对公一般贷款、票据贴现、个人贷款增量分别占Q1 贷款增量的75%、22%、4%；25Q1 活期存款占比提升，25Q1 活期存款占比较24Q4 提升1pc 至19%。

    息差环比走稳

    测算25Q1 常熟银行单季息差（期初期末口径）环比基本持平于2.54%。常熟银行25Q1 财报显示，常熟银行贷款收益率较年初下降21bp 至5.42%，存款成本率较年初下降19bp 至2.01%，存贷两端降幅基本对冲，是息差走稳的主要原因。

    不良环比稳定

    25Q1 常熟银行不良率环比-1bp 至0.76%，拨备覆盖率环比-11pc 至490%。常熟银行拨备仍处在上市行较高水平，有较大的利润释放空间。

    盈利预测与估值

    预计常熟银行2025-2027 年归母净利润同比增长14.05%/12.32%/11.20%，对应BPS 10.40/11.74/13.22 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.70/0.62/0.55 倍。

    目标价为8.96 元/股，对应25 年PB0.86 倍，现价空间23%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。