事件描述

    常熟银行发布2024 年三季报，前三季度营收同比增速11.3%（上半年增速12.0%），归母净利润同比增速18.2%（上半年增速19.6%），其中利息净收入同比增速6.2%（上半年增速6.1%）。

    三季度末不良贷款率环比上升1BP 至0.77%，拨备覆盖率环比下降10pct 至528%。

    事件评论

    业绩：营收保持双位数增长，PPOP 同比高增。前三季度营收同比增长11.3%，预计增速保持行领先，其中利息净收入同比增速6.2%，保持稳定，主要净息差优势明显，非利息净收入同比增速44%（上半年增速57%）。前三季度成本收入比同比下降4pct，延续改善趋势，带动PPOP 同比实现18.8%的高增长，信用减值金额同比增加，得益于营收增长强劲，并未通过减少信用减值计提释放利润。归母净利润继续保持高速增长。

    规模：信贷增速受宏观影响回落，存款结构保持稳定。三季度末贷款总额较期初增长7.8%，单三季度环比增速0.3%。三季度末对公贷款、票据单季度环比增长0.6%、13.2%，零售贷款较期初增长1.8%，单季度环比下滑1.2%，上半年末个人经营贷款较期初增长4.7%，其他零售贷款规模小幅下滑，预计三季度个人经营贷增速有所放缓，其他零售贷款规模继续收缩，主要外部需求相对疲弱。三季度末存款总额较期初增长14.8%，单季度环比增长0.7%，期末活期存款占比18.7%，存款增量与结构保持稳定。

    息差：三季度降幅收窄，绝对水平保持大幅领先。前三季度净息差2.75%，较上半年下降4BP，绝对水平继续大幅领先同业。资产端，上半年贷款收益率5.77%，较2023 全年下降4BP，其中个人贷款收益率回升17BP，预计三季度贷款收益率继续下降，符合行业整体趋势。负债端，上半年存款付息率较2023 全年下降6BP 至2.22%，不过预计三季度综合负债付息率较上半年略有回升。新一轮存款降息开启，展望未来，由于定期存款占比高，预计未来将持续受益于存款成本率下行趋势，有利于净息差稳定。

    非息：投资等其他非息收入增速有所回落。前三季度非利息净收入同比增速44%，其中投资等其他非息收入同比增速40%（上半年增速53%），主要受去年同期基数走高影响。

    资产质量：保持优异，不良率波动反映零售风险。三季度末不良贷款率环比上升1BP，关注类占比环比上升16BP 至1.52%，预计受到零售领域资产质量波动影响，属于行业共性，市场已有预期。上半年不良净生成率1.26%，较2023 全年上升35BP，预计三季度仍有小幅升高。三季度末拨备覆盖率环比下降10pct 至528%，拨备回落同样反映零售风险影响，不过各项资产质量指标绝对水平保持优异，小微领域风控能力行业领先。

    投资建议：短期角度，业绩增速预计保持领先，中长期维度，常熟银行规划清晰，以小微为战略核心，村镇银行逐步构建第二成长曲线。预计2024 全年营收增速10.4%，归母净利润增速18.2%。目前估值0.75x2024PB，较其他头部银行股估值明显折价，股价距离可转债强赎空间26%，我们建议在经济周期和估值底部把握长期配置机会。经济筑底复苏后，信贷需求和资产质量指标有望向好，持续重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。