事件：常熟银行披露2024 年三季报，前三季度营收同比增速为11.30%；拨备前利润同比增速为18.46%（同比提高6.39pct）；归母净利润同比增速为18.17%，业绩维持高速增长。我们点评如下：
2024 年第三季度，常熟银行归母净利润同比增速为16.26%，业绩主要受到息差收窄拖累，生息资产规模扩张、非息收入增长、拨备计提力度减弱则是业绩增长的主要支撑。
量：资产规模保持扩张，信贷投放力度减弱
①资产端：2024 年三季度末，常熟银行资产规模同比增长10.44%，增速同比放缓5.18pct，但整体保持扩张趋势。今年前三季度，常熟银行生息资产同比扩张10.32%，增速同比下降5.64pct，与整个银行业趋势基本一致。
从增量来看，2024 年三季度末常熟银行总资产规模环比下降45.60亿元，其中仅贷款余额实现环比增长，单季度新增7.97 亿元。常熟银行贷款增长主要依靠一般公司贷款、票据贴现支撑，对公贷款（含贴现）有效弥补了零售贷款投放缺口。从结构来看，常熟银行生息资产中同业资产、金融资产比重分别下降0.59pct、上升0.70pct，主要系利率下行背景下公司主动压降低收益同业资产占比，抬升了收益相对较高的金融资产比重。
零售信贷投放不及预期。三季度是常熟银行小微业务淡季，叠加宏观经济恢复不及预期，三季度末常熟银行零售信贷余额环比下降16.14亿元，同比少增45.86 亿元。当前零售信贷整体面临需求低迷、利率承压等问题，风险持续暴露问题突出。我们判断三季度延续了上半年情况，主要是消费贷对个贷增长形成较大拖累。但我们预估在表外ABS、村镇银行并表等因素支撑下，常熟银行零售信贷全年仍有望实现同比增长。
对公信贷（含贴现）弥补零售投放缺口。2024 年三季度末，常熟银行一般公司贷款、票据贴现余额分别同比增长14.12%、59.53%，有效弥补了前三季度零售贷款投放不足的缺口，成为推动贷款增长的主要因素。今年以来，常熟银行加大了对制造业等行业支持力度，2024 年三季度末对公贷款（含贴现）占总贷款43.88%，占比较去年同期上升3.53pct。
②负债端：定期存款占计息负债比例升高。2024 年三季度末，常熟银行定期存款占总存款71.67%，环比下降0.21pct；占计息负债比例则达到64.02%，同比上升5.12pct。
价：资负两端利率承压，三季度息差收窄
我们测算常熟银行2024 年第三季度净息差为2.67%，同比、环比分别下降18bps、下降8bps，对业绩形成拖累，这也与行业趋势基本一致。
资产端方面，随着今年央行三次调降LPR，同业资产、贷款收益率快速下滑。从内部结构来看，常熟银行生息资产中存放央行资产、金融资产比例有所上升，贷款比重则同比下降。同时，贷款中零售贷款比重同比下降3.53pct 至56.12%。我们测算常熟银行三季度生息资产收益率4.87%，同比、环比分别下降14bps、下降6bps。
负债端方面，虽然常熟银行三季度调降了存款利率，但受零售存款价格刚性、定期存款比例升高影响，计息负债成本率略有抬升，进一步缩窄了息差。
全年来看息差仍将承压。2024 年前三季度常熟银行净息差同比下降20bps，降幅环比收窄1bp。尽管当前银行业迅速调整存款利率，但预计7 月、10 月两次LPR 调整影响将更快显现，息差或将持续承压。
净非息收入同比增长。2024 年第三季度，常熟银行净非息收入同比增长27.87%。主要是手续费净收入同比增长137.68%形成有力支撑，投资收益为主的其他非息净收入同比增长了22.83%。预计中收增长主要受益于代理业务延续了上半年增长态势，全年来看常熟银行净非息收入可实现同比增长。
成本收入比同比下降。常熟银行第三季度成本收入比为35.15%，同比下降0.89pct，对净利润增速做出了1.09pct 正向贡献，预计主要是营收增长冲低了成本收入比。
资产质量保持较好水平。常熟银行2024 年三季度末不良率为0.77%，环比微升1bps；拨备覆盖率528.40%，环比下降10.41pct；拨贷比4.09%，同比增加0.06pct，风险抵御能力充足。从风险前瞻指标来看，2024 年三季度末常熟银行关注率为1.52%，环比提高0.16pct，预计主要是受到个人经营贷、个人消费贷风险暴露影响。
投资建议：尽管存款挂牌利率持续下调，但下半年两次LPR 调整的影响将逐步显现，预计全年息差持续承压，边际压力逐步缓解。在优质资产保障下，常熟银行仍有通过调整拨备释放业绩的空间。我们预计常熟银行2024 年营收同比增长10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.32 元，相当于2024 年0.90X 的PB。
风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。