投资要点

    　　常熟银行发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入83.70 亿元，同比+11.30%。实现归母净利润29.76 亿元，同比18.17%。

    　　业绩维持双位数增长，投资收益表现强劲

    　　2024Q1-Q3 公司营收同比增速较2024H1 小幅-0.74pct，主要系公司其他非息收入增速有所回落。其他非息净收入同比+40.26%，增速较2024H1 -12.67pct。此外，2024Q1-Q3 公司实现投资收益13.39 亿元，同比+92.54%，我们预计主要系公司兑现了部分交易性金融资产的浮盈。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较2024H1 边际下降1.41pct，主要系生息资产规模扩张放缓。从业绩归因来看，2024Q1-Q3 生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+13.06%、-6.90%、+4.44%、-1.43%，较2024H1 分别-2.78pct、+2.83pct、-1.02pct、+2.58pct。

    　　净息差韧性较强，信贷结构仍待改善

    　　2024Q1-Q3 常熟银行实现利息净收入69.03 亿元，同比+6.15%，增速较2024H1+0.05pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至2024Q3 末，常熟银行贷款余额为2396.86 亿元，同比+9.69%，增速较2024H1 -1.61pct。贷款增速下滑，主要系融资需求依旧较弱。2024Q3 单季度常熟银行净新增贷款7.51 亿元，同比少增30.89 亿元。其中零售贷款净减少16.14 亿元，我们预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱叠加提前还贷等因素影响。从净息差来看，常熟银行前三季度净息差为2.75%，较2024H1 -4BP，净息差在上市银行中预计仍居首位且展现较强韧性。展望后续，LPR 下调以及存量按揭利率调整等影响下，净息差或仍将承压。

    　　关注率略有抬升，政策引导下资产质量有望维持稳定截至2024Q3 末，公司不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较2024H1 末分别+1BP、+16BP。关注率进一步提升，我们预计主要系当前环境下部分中小微客户偿债能力有所走弱。展望后续，9 月末国家金融监管总局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。拨备方面，2024Q3 末公司拨备覆盖率为528.40%，公司风险抵补能力仍较为充足。

    　　投资建议：维持常熟银行“买入”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为109/120/134 亿元，同比增速分别为+10.74%/+9.86%/+11.90%，3 年CAGR 为10.83%；归母净利润分别为39/44/52 亿元，同比增速分别为+18.33%/+14.51%/+16.17%，3 年CAGR 为16.33%。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。