事件：

    　　10 月24 日，常熟银行发布2024 年三季报，前三季度实现营收83.7 亿，同比增长11.3%，归母净利润29.8 亿，同比增长18.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.96%，同比提升0.8pct。

    　　点评：

    　　营收、盈利保持双位数稳定高增。前三季度常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.3%、18.5%、18.2%，增速较1H24 分别下降0.7、4.3、1.4pct，营收、盈利增长呈现较强韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为6.2%、44.2%，较上半年变动+0.1、-12.4pct。拆分1-3Q24 盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速31.7、15.9pct；从边际变化看，息差降幅收窄、拨备计提趋缓对业绩负向拖累减轻；规模扩张放缓、非息增速下降等对盈利拉动作用减弱。

    　　扩表节奏略有放缓，资产结构持续优化。3Q24 末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、11.6%、9.7%，增速较2Q 末分别下降5.1、1.8、1.6pct，扩表节奏有所放缓。贷款方面，1-3Q 新增172 亿，同比少增78 亿；3Q 单季新增8亿，同比少增31 亿，占生息资产比重69%，同年中大体持平。有效融资需求走弱的行业背景下，2Q 以来公司信贷投放在前期高增速基础上有所放缓。结构层面，3Q 季内对公、零售、票据分别新增5、-16、19 亿，同比多增1 亿、少增46 亿、多增14 亿，票据对信贷增长形成较强支撑。就业、收入预期偏弱情况下，居民资产负债表待修复，零售贷款增长相对承压。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q 季内新增24、-15 亿，同比多增13 亿、少增29 亿，二者合计占生息资产比重31%，同年中大体持平。

    　　存款维持高速增长，定期化趋势有所改善。3Q24 末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为11%、17%，分别较2Q 末变动-4.5、+0.3pct，存款占付息负债比重较年中提升1.6pct 至89%。1-3Q 存款新增367 亿，同比多增69 亿；其中3Q 单季新增18 亿，同比多增8 亿。分客户类型看，3Q 季内公司、个人存款分别新增6、9 亿，同比多增22 亿、少增13 亿，季末个人存款占比71%，同年中持平，季内对公贷款投放多增或带动存款派生增加。分期限类型看，季内活期、定期存款均新增7 亿，同比分别少增30 亿、多增40 亿；其中对公活期新增11 亿，同比多增38 亿；季末定期存款占比72%，较年中小幅下降0.2pct。

    　　市场类负债方面，3Q 应付债券、金融同业负债分别减少23、32 亿，同比分别少减4 亿、少增130 亿，市场类负债占付息负债比重较上季末下降1.6pct 至10.9%。季内公司同步压降付息成本较高的市场类负债，优化负债端资金结构。

    　　NIM 较1H24 收窄4bp 至2.75%。1-3Q 常熟银行NIM 为2.75%，较2023 年、1H24分别收窄11、4bp，有效需求不足背景下息差仍面临收窄压力。测算结果显示，公司1-3Q 生息资产收益率为4.87%，同上半年基本持平，贷款利率下行背景下，公司通过结构调优维持资产端定价稳定。1-3Q 付息负债成本率2.34%，较上半年上　　升2bp，存款定期化对付息率形成拖累。年初以来，公司两次下调存款挂牌利率，各期限居民定期存款利率累计降幅在30-55bp 不等，对公定期降幅在20-45bp不等，成本改善效果将伴随存量产品到期重定价逐步显现。往后看，伴随存量按揭利率下调叠加LPR 降息影响发酵，4Q 及明年资产端定价仍相对承压。同时，近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降，预估常熟银行会跟进调整，负债端成本管控力度加大，可部分缓释息差收窄压力。

    　　非息收入增速44%，对营收贡献度持续提升。1-3Q 常熟银行非息收入14.7 亿（YoY+44%），占营收比重较上半年提升1.1pct 至17.5%。其中，（1）净手续费及佣金净收入0.7 亿，同比多增0.5 亿，占非息收入比重4.4%，环比1H24略升。（2）净其他非息收入14 亿（YoY+40%），仍是中收增长的主要驱动力。

    　　其中，投资收益为13.4 亿（YoY+93%），债券交易浮盈变现推动中收增长提速。

    　　公允价值变动损益-1.1 亿，同比少增4.7 亿，或受3Q 末债市震荡调整影响，交易盘债券投资市值波动所致。

    　　不良、关注率有所波动，风险抵补能力维持高位。3Q 末，常熟银行不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较年中分别上行1bp、16bp，小微及个人经营性贷款风险形势因经济环境变化有所受累。3Q 季内公司不良余额新增0.3 亿，同比基本持平；季内信用减值损失3 亿，同比少增0.15 亿；3Q 信用减值/营收10.5%，同比下降1.6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.09%、528.4%，较2Q 末分别下降2bp、10.4pct，拨备计提力度下降，对业绩拖累有所减轻，风险抵补能力仍维持高位。

    　　各级资本充足率安全边际增厚。3Q 末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.6%、10.6%、14%，较2Q 末均提升0.7pct。风险加权资产增速8.5%，较2Q 末下降5pct，对资本消耗减弱。目前公司仍有60 亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89 元/股，强赎价8.96 元/股，当前股价7.17 元/股，已触及转股价，距离强赎价仍有25%空间。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。

    　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能，同时“做小做散”的发展定位筑牢定价优势，NIM 呈现较强韧性。我们维持公司2024-26 年 EPS 预测1.29、1.49、1.68 元，当前股价对应PB 估值分别为0.74、0.66、0.58 倍，对应PE 估值分别为5.6、4.8、4.3倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率持续下行。