投资要点

    　　三季报营收利润增速维持双位数增长，贷款增速放缓，风险前瞻指标波动。

    　　数据概览

    　　常熟银行24Q1-3 归母净利润同比增长18.2%，增速较24H1 下降1.4pc；营收同比增长11.3%，增速较24H1 下降0.7pc。常熟银行24Q3 末不良率为0.77%，环比上升1bp；拨备覆盖率为528%，环比下降10pc。

    　　业绩维持双位数增长

    　　24Q1-3 常熟银行营收和利润增速维持双位数增长，预计业绩表现仍处在上市行较高水平。常熟银行营收增速放缓，主要受其他非息收入增速放缓影响，24Q1-3其他非息收入增速较24H1 下降12.7pc 至40.3%。

    　　展望全年，预计常熟银行营收、利润增速有望维持双位数增长。主要考虑：①去年四季度息差基数较低，息差拖累有望继续改善；②前三季度投资收益表现较好，为全年营收增长奠定了良好基础，同时常熟银行在二、三季度进行债市减仓，后续债市波动对整体非息收入影响可控。

    　　零售贷款增长较弱

    　　常熟银行贷款投放增速放缓，判断受小微信贷需求偏弱影响。24Q3 末贷款同比增速为9.7%，增速环比下降1.6pc。其中，24Q3 单季对公贷款同比多增，个人贷款负增16 亿，后续需重点关注小微零售信贷需求恢复情况。

    　　息差继续环比收窄

    　　常熟银行24Q1-3 累计息差较24H1 息差下降4bp 至2.75%，判断受资产端收益率下滑影响。此外注意到常熟银行24Q1-3 负债成本率较24H1 略有上升，判断可能与主动负债成本波动有关，测算24H1 发行债券、同业负债成本率较23H2 上升22bp、32bp。展望未来，预计常熟银行整体息差仍面临下降压力，主要考虑新发贷款利率仍在下行。

    　　风险前瞻指标波动

    　　①不良基本稳定，24Q3 末常熟银行不良率环比上升1bp 至0.77%；前瞻指标波动，24Q3 关注率环比+16bp 至1.52%，关注率从23Q2 以来持续上升，反映小微零售资产质量压力上升，后续需持续关注整体经济环境变化对小微零售资产质量的影响。②拨备环比下降，24Q3 末拨备覆盖率环比下降10pc 至528%，拨备处在上市行较高水平，风险抵补能力较强。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2024-2026 年归母净利润同比增长18.0%/11.4%/11.4%，对应BPS9.22/10.39/11.68 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.78/0.69/0.61 倍。目标价为8.96 元/股，对应24 年PB 0.97 倍，现价空间25%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。