事件：8 月20 日，常熟银行披露2024 年中报。1H24 实现营收55.06 亿元，同比增长12.0%，增速同1Q24 持平；1H24 实现归母净利润17.34 亿元，同比增长19.6%，增速较1Q24 略微下降0.2pct。

    　　规模扩张成本压降，业绩延续高增。分拆业绩贡献因素：1）“以量补价”，净利息收入形成业绩基本盘。规模方面，公司信贷增长稳健，1H24 生息资产规模对业绩贡献15.5pct；价格方面，息差对业绩负向影响略收窄0.5pct 至9.4%。2）投资收益驱动其他非息高增。1H24 投资收益表现优异，整体其他非息收入贡献业绩5.5pct。3）降本增效，成本费用优化贡献利润。1H24 成本费用优化明显，对业绩正向贡献11.1pct，主要系公司人效提升。4）增提拨备影响业绩表现： 1H24 拨备计提对利润的负向影响由0.1pct 提升至4.0pct。

    　　对公支撑信贷增长，存款延续定期化趋势。1H24 发放贷款和垫款全部余额2,389 亿元，同比增长11.3%，其中对公贷款、个人贷款、票据贴现分别同比增长14.0%、6.9%、48.4%，对公端支撑信贷增长。1H24 末各项存款余额同比增长16.7%，其中个人定期存款增长26.6%，成为存款规模增长的主要动力。

    　　资产质量稳健，个贷不良略有提升。1H24 不良率、关注率、逾期率分别为0.76%、1.36%、1.54%，较23 年末分别上升1bp、12bp、31bp，经济压力下微贷业务资产质量波动，影响了前瞻指标表现。1H24 拨备覆盖率539%，较1Q24 末持平，公司继续多提拨备进一步增强风险抵补能力。

    　　投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，形成独具特色的“常农商微贷模式”，具备差异化竞争能力，业绩增速领跑同业，同时公司资产质量优异，风险抵补能力充足，形成扎实的基本面，公司业绩维持高增确定性较高。我们预计公司2024-2026 年归母净利润同比增长17.4%、16.0%、15.2%，对应2024-2026年PB 估值0.67 倍、0.60 倍、0.54 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量恶化。