业绩增长领先，负债成本优化

    　　常熟银行2024H1 归母净利润、营收分别同比+19.6%、+12.0%，增速较24Q1 基本稳定，年化ROE 同比+0.88pct 至13.28%。公司为深耕零售小微领域的标杆上市行，贷款增速放缓、不良生成率提升反映实体经济压力，兑现靓丽业绩实属不易。我们预测公司24-26 年 EPS1.30/1.54/1.83 元，24年BVPS 预测值9.25 元，对应PB0.75 倍。可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.54 倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给24 年目标PB0.95 倍，目标价8.79 元，维持“买入”评级。

    　　信贷增速放缓，综合量价平衡

    　　6 月末公司资产、贷款分别同比+15.6%、+11.3%，增速较3 月末+0.5pct、-3.7pct，信贷增长放缓主要由于零售增长乏力，或主要因实体需求偏弱，24H1 零售贷款新增41 亿元（去年同期新增114 亿元），6 月末存量同比增速6.9%，占总贷款比例较3 月末-0.4pct 至57.0%，其中信用卡+按揭合计缩表17 亿，以零售贷款为主体的村行贷款增长亦有放缓，24H1 新增19 亿元（去年同期+38 亿元），省外村行降速更为明显。对公贷款新增118 亿，主要投向制造业、租赁商务、批零。公司未一味追求规模增长，考虑风险与收益性价比，适当调降信贷总量、调整结构，保障综合质效。

    　　息差韧性较强，投资收益亮眼

    　　24H1 公司净息差2.79%，较24Q1、23A 分别下行4bp、7bp，降幅远低于同业，且主要受资产结构调整影响。24H1 贷款收益率仅下降4bp，但投资资产增长较快带动生息资产收益率下降11bp。公司负债成本管控显效，存款成本率较23 年下行6bp，其中三年期以上储蓄定期存款成本较23 年显著下行24bp。24H1 利息净收入同比+6.1%，较Q1+0.5pct，下半年较低的息差基数或有望带动利息收入贡献提升。24H1 公司投资类收益（投资损益+公允价值变动收益）同比+68.5%（24Q1 同比+77.4%），在营收中占比较24Q1 提升0.8pct 至16.8%。24H1 公司成本收入比同比-5.9pct 至35.2%。

    　　不良整体平稳，前瞻风险波动

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率分别较3 月末持平于0.76%、539%，保持优异水平。对公、零售不良率分别较23 年末-17bp、+13bp 至0.66%、0.91%，其中零售经营贷、信用卡不良率提升13bp、134bp 至0.91%、2.74%，省外村行边际压力较大。关注率较3 月末提升12bp 至1.36%，前瞻风险指标波动。公司加大核销、计提力度，24H1 核销12.5 亿元，测算24H1 年化不良生成率0.91%，较23 年+28bp；计提减值损失13.5 亿，同比+30%。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。