事件

    　　常熟银行发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入55.06 亿元，同比+12.03%。实现归母净利润17.34 亿元，同比+19.58%。

    　　业绩维持高增，投资收益表现突出

    　　常熟银行2024H1 营收增速较2024Q1 边际小幅改善0.02pct，主要系公司利息净收入增速回升。2024H1 常熟银行利息净收入同比+6.10%，增速较2024Q1 +0.48pct。此外，公司其他非息收入表现亮眼，2024H1 公司其他非息收入8.85 亿元，同比+52.94%，主要系上半年公司公司处置部分交易性金融资产与债券投资实现较好收益。公司上半年实现投资收益9.17 亿元，同比+95.96%。常熟银行2024H1 归母净利润增速较2024Q1 边际下滑0.22pct，主要系拨备计提力度较高。从业绩归因来看，2024H1 公司生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+15.83%、-9.73%、+5.46%、-4.01%，较2024Q1 分别+0.29pct、+0.20pct、-0.46pct、-3.87pct。

    　　信贷投放增速放缓，存款利率调降效果显著

    　　2024H1 常熟银行实现利息净收入46.02 亿元，同比+6.10%，增速较2024Q1 +0.48pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至2024H1 末，常熟银行贷款余额为2389.34 亿元，同比+11.30%，增速较2024Q1 -3.71pct。贷款增速下滑，主要系对零售端表现相对较弱。

    　　2024Q2 常熟银行新增零售贷款9.96 亿元，相较2023Q2 同比少增62.01 亿元，预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱。从净息差来看，常熟银行2024H1 净息差为2.79%，较2024Q1-4BP，净息差在上市银行中预计仍位居首位且展现较强韧性。净息差边际略有收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1 常熟银行贷款、金融投资平均收益率分别为5.77%、3.33%，较2023全年分别-4bp、-19bp。资产端收益下滑，主要系：1）市场无风险利率持续走低，LPR 及国债收益率持续下行；2）市场有效融资需求不足。整体来看，公司资产端表现依旧优异，主要系公司高度下沉保证收益维持在较高水平。截至2024 年6 月末，个人经营贷中30 万以下的贷款占比31.19%，较2023 年末+0.41pct。负债成本改善较为明显，2024H1 公司存款平均付息率为2.22%，较2023 年-6bp，预计主要系前期存款挂牌利率多次下调后影响逐步显现。

    　　个人经营贷资产质量短期承压，整体风险较为可控静态来看，截至2024H1 末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，较2024Q1 末分别+0BP、+12BP。关注率边际明显提升，预计主要系前期延本付息政策到期后部分客户出现逾期。截至2024H1 末，公司逾期90 天内的贷款为21.86 亿元，较期初+56.03%。动态来看，2024H1 公司不良生成率为1.40%，较2023 年+0.35pct，预计不良生成压力主要集中在信用卡以及个人经营贷等领域，公司个人经营贷及信用卡不良率抬升较为明显。同时公司保持较高拨备计提力度，2024H1 公司信用成本率为1.47%，较2023 年+0.63pct。整体来看，资产质量短期有所承压，但公司拨备计提充足，2024H1 末拨备覆盖率为538.81%，风险较为可控。

    　　盈利预测与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为110/119/133 亿元， 同比分别+11.36%/+8.45%/+11.83%，3 年CAGR 为10.53%；归母净利润分别为39/44/51 亿元，同比增速分别为+17.83%/+14.01%/+15.97%，3 年CAGR 为15.93%。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。