事项：
8 月20 日晚，常熟银行披露2024 年半年报，1H24 实现营业收入55.06 亿元，同比增长12.03%，增速与1Q24 相近；归母净利润17.34 亿元，同比增长19.58%，增速较1Q24 下降0.2pct。不良贷款率持平于0.76%，拨备覆盖率环比略降0.33pct 至538.8%评论：
营收增速高位平稳，单季净息差同比降幅收窄，成本节约下业绩保持近20%高增长，业绩增速预计在上市银行前三。1）2Q24 营业收入同比增12%，环比提升0.4pct，其中单季实现净利息收入23.05 亿，同比增6.6%，主要是单季净息差同比降幅收窄（1Q24 为-25bp，2Q24 仅-19bp）。2）非息收入维持较好增势，上半年非息收入同比增56.2%，对营收增速仍形成较好支撑；3）1H24 归母净利润同比增速仍维持在近20%的高增，较1Q24 小幅下降0.2pct 至19.6%。
公司二季度加大了拨备计提力度。同时加大成本节约力度，成本收入比环比下降9bp 至35.18%。
信贷需求仍偏弱，异地分支机构和村镇银行信贷增量贡献较去年同期减少。1）Q2 单季新增贷款36.9 亿元，贷款余额同比增长11.3%，增速较Q1 末下降3.7pct。还原出表的22.33 亿元贷款，1H24 共新增贷款187.27 亿元。其中对公/零售/票据Q2 分别新增33.8/9.96/-6.9 亿，整体零售需求有走弱，对公贷款/零售贷款分别同比下降0.9pct/5.6pct 至17.8%/6.9%。2）分结构看，零售贷款中，按揭提前还款及个人经营贷款增速放缓为零售新增贷款减少的主要拖累项，按揭贷款/ 个人经营性贷款同比-7.7%/+11.3%， 增速较2023 年分别下降1.7pct/9.8pct。3）分地域来看，常熟地区保持较好贷款增速（1H24 同比上升13.4%，增速较2023 年+0.8pct），而常熟银行以外地区贷款增速放缓（1H24 常熟以外的江苏省内地区以及江苏省外地区（村镇银行）贷款分别同比上升10.8%/8.6%，增速分别下降5.6pct/6.9pct）。上半年常熟本地/省内异地分支机构/村镇银行贷款较年初增量贡献分别在27.6%/61%/11.4%，1H23 同期为16.8%/65.0%/18.1%。
2Q24 单季息差同比降幅收窄，同比下降19bp 至2.67%，主要是负债端贡献较大。常熟银行2Q24 单季净息差环比下降10bp，但同比降幅收窄，主要是负债付息率下行较多。1）资产端：测算2Q24 单季生息资产收益率环比下降13bp至4.79%，同比下降28bp，主要是贷款定价和债券利率下行影响。从公司披露的1H24 贷款收益率来看，仅较年初下降4bp 至5.77%，总体收益率仍处于同业较高水平；2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降的有利影响持续，存款成本或继续下行，2Q24 单季计息负债成本率同比下行11bp至2.28%。
小微贷款和省外村行风险有小幅抬升，公司加大不良核销与拨备计提力度，资产质量维持总体稳定，风险抵补能力仍较强。常熟银行不良贷款率持平于0.76%，仍然是行业内优秀水平。单季不良净生成率/关注率环比分别上升1.29pct/0.13pct 至1.21%/1.36%，逾期率也较年初有所上升。1）分客户类型来看，对公客户还款能力相对较强，1H24 对公不良率较年初下降17bp 至0.66%，而小微企业及个体工商户的还款压力阶段性较大，零售贷款/个人经营性贷款不良率较年初均上升13bp 至0.91%；2）分地域来看，主要是江苏省外地区（村镇银行）的不良贷款率上升较多，较年初上升15bp 至1.17%，常熟地区的不良贷款率则有所下降。3）在此背景下，常熟银行加大不良核销处置，同时加大拨备计提力度，2Q24 拨备同比多提35.4%。拨备覆盖率在高基数上环比略降0.33pct 至538.8%，总体风险抵补能力仍较强。
投资建议：上半年常熟银行营收、利润增速保持高位平稳，息差同比降幅收窄，微贷风险虽有小幅抬升，但与同业相比，风险抵补能力仍较强，资产质量总体平稳。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026 营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2024EPB 在0.75X，考虑过去3 年公司历史平均PB 在0.93X，给予公司2024 年目标PB 0.85X，对应24 年目标价7.82 元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。