事件：8 月20 日，常熟银行发布24 年中报。24H1 营收55 亿元，YoY+12.0%；归母净利润17 亿元，YoY+19.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率539%。

    　　营收增速保持稳定，净利息收入增速回升。常熟银行24H1 营收同比增长12%，增速与24Q1 基本持平，其中，净利息收入增速回升，非息收入增速有所回落。24H1 公司净利息收入、非息收入同比分别+6.1%、+56.6%，增速较24Q1分别+0.5pct、-14.3pct。非息收入内中收占比较低，24H1 其他非息收入同比增长52.9%，主要来自交易性金融资产等投资收益增厚。

    　　利润增速保持在较高水平。常熟银行24H1 归母净利润同比增长19.6%，增速较24Q1 微降0.2pct。支出端，成本管控效果良好，24H1 末成本收入比较24Q1 末下降0.1pct 至35.2%，保持在历史较低水平；减值计提力度提升是利润增速变化的主要原因，24H1 资产减值损失同比增长29.9%，增速较24Q1 提升8.8pct。相较23H1，常熟银行24H1 资产减值损失的增长主要来自对公与资金业务板块，这也与银行加大金融投资、对公贷款投放的资产配置策略相符。

    　　个贷增速放缓，存款定期化趋势延续。24H1 常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+11.3%、+16.7%，增速较24Q1 末分别变动+0.5pct、-3.7pct、-1.3pct，扩表主要由非信贷资产支撑。贷款方面，24H1 对公贷款、个人贷款同比分别+14.0%、+6.9%，分别较24Q1 变动0.8pct、-5.6pct。

    　　存款方面，24H1 末个人活期、公司活期存款余额均较24Q1 末有所下降，定期存款占比较24Q1 末提升1.6pct 至72%。

    　　净息差保持韧性，个贷定价优势稳固。24H1 常熟银行净息差为2.79%，较24Q1 下降4BP，考虑到公司高于同业的息差水平，这一收窄幅度相对可控。资产端，24H1 贷款收益率较23 年下降4BP，其中，个贷收益率较23 年提升17BP。

    　　负债端，存款重定价对成本的节约效果持续显现，支撑24H1 计息负债成本率较23 年下降4BP，其中个人定期存款成本改善较为显著。

    　　不良率保持稳定，前瞻性指标有所波动。24H1 末不良率0.76%，持平于24Q1 末，拨备覆盖率539%，较24Q1 末微降0.4pct。前瞻性指标中，24H1末关注率、逾期率较23 年末分别上升19BP、32BP，测算24H1 不良净生成率较2023 年上升35BP 至1.26%。

    　　投资建议：净息差韧性足，拨备维持高位

    　　公司深耕普惠金融，贷款收益率较具韧性，规模扩张稳健，业绩保持高增速；拨备水平充裕，风险抵御能力充足。预计24-26 年EPS 分别为1.41、1.65、1.91元，2024 年8 月20 日收盘价对应0.7 倍24 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；经营合规风险。