事件：

    　　常熟银行公布24 年一季报，24Q1 实现营收27.00 亿元，同比+12.01%，增速较23 年-0.04PCT；归母净利润9.52 亿元，同比+19.80%，增速较23 年+0.20PCT。

    　　整体业绩表现优异，非息收入显著改善

    　　常熟银行营收增速边际下降，主要受息差业务拖累。24Q1 常熟银行利息净收入同比+5.62%，整体增速水平慢于营收增速，主要系息差承压。常熟银行归母净利润增速边际提升，主要系成本费用管控较好，24Q1 常熟银行成本收入比为35.27%，较23 年末-1.60PCT。从业绩归因来看，24Q1 常熟银行生息资产规模、净息差、中收、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+15.55%、-9.93%、+0.47%、+5.92%、-0.14%，较23 年分别-1.02PCT、-5.05PCT、+2.75PCT、+3.29PCT、-4.82PCT。非息收入表现亮眼，24Q1 常熟银行中收、其他非息收入分别同比+635.41%、+67.00%。中收明显改善，主要系代理业务手续费增加。其他非息收入明显改善，主要系交易性金融资产等投资收益增加。24Q1 常熟银行投资收益同比+276.76%。

    　　息差展现较强韧性

    　　24Q1 常熟银行实现利息净收入22.96 亿元，同比+5.62%，增速23 年-6.07PCT，整体延续以量补价逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1 末，常熟银行贷款余额为2352.43 亿元，同比+15.01%，增速较23 年+0.02PCT。贷款增速小幅提升，主要系对公端表现较好。24Q1 常熟银行新增贷款128.04亿元，其中新增对公贷款79.03 亿元，占新增贷款的61.72%。从净息差来看，常熟银行24Q1 净息差为2.83%，较23 年-3BP，在上市银行中位居首位且展现较强韧性。净息差边际略有收窄，主要系负债端拖累。24Q1 常熟银行计息负债平均成本率为2.34%，较23 年+4BP。负债成本边际提升，预计主要系利率较低的卖出回购金融资产占比下滑。截至24Q1 末，常熟银行卖出回购金融资产占负债比为1.39%，较23 年末-2.60PCT。常熟银行资产端收益率韧性较强，24Q1 生息资产平均收益率为5.03%，较23 年+3BP。

    　　资产质量整体平稳

    　　截至24Q1 末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，较23 年末分别+1BP、+6BP。资产质量略有波动，预计主要系前期延本付息政策到期，部分小微客群风险边际暴露影响。拨备方面，截至24Q1 末，常熟银行拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、539.18%，较23 年末分别+7BP、+1.30PCT，拨备计提力度维持高位，扎实的拨备有望保持优异的资产质量基本盘不变。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为109.54、121.47、135.97 亿元，同比增速分别为+10.98%、+10.89%、+11.95%，3 年CAGR 为11.27%。

    　　归母净利润分别为38.20、45.15、52.41 亿元，同比增速分别为+16.42%、+18.19%、+16.08%，3 年CAGR 为16.89%。鉴于公司经营韧性强、资产质量实，我们给予公司2024 年 1倍 PB，目标价10.14元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。