事件描述

    　　常熟银行2024 年一季度营业收入同比增长12.0%，其中利息净收入同比增长5.6%，归母净利润同比增长19.8%。不良贷款率环比小幅上升1BP 至0.76%，拨备覆盖率上升至539%。

    　　事件评论

    　　连续三年信贷开门红，存款高增长且结构稳定。一季度贷款较期初增长5.8%，新增金额128 亿元，2022~2024 年连续同比多增。传统上年初以对公业务为主，企业贷款较期初增长10.2%，同比明显多增。个人贷款较期初增长2.3%，同比少增，反应宏观环境对个体工商户融资需求的影响。预计今年融资需求的复苏基础尚不牢固，我们保守预测2024年贷款增速12%左右，较去年有所降速，其中村镇银行增速可能小幅高于母行。今年一季度存款较期初高增长14.4%，实现多年以来开门红阶段最高增速，并且定期存款占比相较年初小幅上升至79.7%，上升势头已经放缓，有利于节约负债成本。

    　　净息差继续领先行业，存款成本可持续改善。一季度净息差相比2023 年全年下降3BP 至2.83%，降幅、绝对值均明显领先同业。我们判断一方面贷款收益率降幅小于行业，近年来在市场利率大幅下行的背景下，常熟银行更鲜明体现出资产端的核心竞争力，努力挖掘高定价客户需求。2021 年以来管理层强调进一步做小、做散、做信用，信用类+保证类贷款占比持续上升至2023 年末的50.5%。长期角度，高收益的小微贷款、村镇银行贷款占比仍有进一步提升的空间，支撑收益率保持韧性。另一方面，负债成本改善是当前阶段持续缓释净息差压力的核心。2022 年以来监管引导银行下调存款挂牌利率，未来仍有下行空间，而常熟银行负债端相对依赖定期存款，未来成本率同步改善的空间还很显著。

    　　核心亮点是成本收入比节约拉动PPOP 高增长。一季度营收增速位居行业前列，其中利息净收入增长5.6%，保持相对优势（大部分银行同业处于下滑状态），同时投资收益等其他非利息收入在债市行情下高增长67%，是行业共性。但与银行同业的差异在于，净利润高增长源于费用节约，而不是降低减值计提。一季度成本收入比同比显著下降4.9pct 至35.3%，管理层此前强调小微模式升级后将通过费用管控创利，2021~2023 年成本收入比已经连续下行，2024 年一季度效果加速体现。预计今年将持续支撑利润增长。

    　　不良率小幅回升，预计今年资产质量保持稳定。一季度末不良率环比小幅上升1BP 至0.76%，关注率上升7BP 至1.24%，去年以来全市场的零售小微不良生成率有所波动，反映宏观压力，今年是检验银行风控能力的关键时点。考虑常熟银行风控模式扎实，资产质量已经穿越多轮周期，2023 年不良净生成率上升至0.92%，我们判断今年仍可能小幅上升，但保持在1.0%安全范围以内。由于没有降低信用减值来反哺净利润，拨备覆盖率环比年初上升1.3pct 至539%，是当前非常稀缺的拨备维持高位的优质银行。

    　　投资建议：常熟银行连续多年业绩增速和资产质量优异，长期发展路径清晰，核心竞争优势突出。我们预计2024 年营业收入、归母净利润同比增速分别为11.1%、18.3%，增速稳居行业前列。基于2024 年4 月30 日收盘价，对应2024 年估值为0.76XPB，相较于基本面存在低估，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、小微信贷需求不及预期；2、净息差收窄幅度超预期；3、资产质量出现明显波动。