营收净 利增速持续亮眼，盈利水平稳步提升：2023 年和2024Q1，公司营业收入同比增长12.05%和12.01%； 归母净利润同比分别增长19.6%和19.8%，年化ROE 分别为13.69%和14.74%，同比分别提升0.63和0.91 个百分点。公司的业绩延续高增， 盈利水平稳步提升， 投资收益贡献增加， 利息净收入和中收维持正增长，对基本面亦形成支撑。

    　　资产端稳健增长， 净息差收窄但维持同业领先水平： 2023 年和2024Q1，公司利息净收入同比增长11.69%和5.62%， 增速有所放缓，主要受到息差下行影响。2023 年2024Q1，公司NIM 为2.86%和2.83%，同比下降16BP 和19BP，依旧保持同业领先水平。资产端，贷款保持稳健增长。截至2023 年末，公司的贷款总额为2224.39 亿元，较2022 年增长15%，2024Q1 增速为5.76%，与2023 年同期基本持平。其中，个人经营性贷款依旧是信贷主要投向。2023 年增速为21.12%，占总贷款比重40.4%且200 万元以下贷款占比超过了80%，持续做小做散做下沉给公司贷款端带来较强的议价能力。2023 年， 公司资产端收益率和贷款收益率高达5%和5.81%。负债端，存款延续高增，定期化程度提升，成本刚性仍存。截至2023 年末，公司存款总额2479.39 亿元， 较2022年增长16.16%，2024Q1 增速为14.35%。其中， 储蓄定期存款增速为30.09%和16.69%且多以三年期以上存款为主， 导致负债端成本下行幅度有限。2023 年， 公司计息负债成本率为2.30%，较2022 年持平。

    　　非息业务收入一季度改善明显，中收回暖、投资收益贡献增加：2023年和2024Q1，公司非息收入同比分别增长14.34%和70.9%。其中， 中间业务收入同比-82.84%和635.41%， 一季度显著回暖，主要得益于代理业务手续费收入增加。以投资收益为核心的其他非息收入表现向好。

    　　2023 年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长32.44%和67%，投资收益同比变化-2.1%和276.76%。

    　　资产质量优异，风险抵补能力增强：截至2023 年末和2024 年3 月末，公司的不良贷款率为0.75%和0.76%，维持同业较低水平。与此同时，公司的拨备覆盖率为537.88%和539.18%，实现稳步提升，风险抵补能力进一步夯实。

    　　投资建议：公司坚持支农支小市场定位， 小微金融护城河稳固。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间， 未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“ 推荐”评级，2024-2026 年BVPS 10.19 元/11.62 元/13.31 元， 对应当前股价PB0.74X/0.65X/0.56X。

    　　风险提示： 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；贷款利率持续下行导致净息差承压的风险。