常熟银行发布2024 年一季度报告，我们点评如下：24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.0%、20.8%、19.8%，增速较23 年分别变动-0.04pct、+5.69pct、+0.20pct。从业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入上升、其他收支、成本收入比下降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提、有效税率上升形成一定拖累。

    　　亮点：（1）存贷规模高增。资产端，24Q1 贷款同比增长15.0%，较23 年持平。结构上，对公、零售贷款同比分别增长13.3%、12.4%，均保持较高增速。负债端，24Q1 存款同比增长18%，较23 年提升1.9pct，年初以来行业存款竞争加剧，但公司存款增速逆势回升，与此同时公司大幅压降主动负债，负债结构优化，维稳负债端成本率。（2）资产质量优秀。24Q1 不良率0.76%，维持行业前列；测算2Q1 不良新生成率为-0.08%，新发不良管控有效，但关注率较23 年末继续提升7bp 至1.24%，关注后续零售资产风险暴露。24Q1 末拨备覆盖率539.18%，较23 年末提升1.30pct，拨备安全垫夯实。（3）非息收入高增。24Q1公司非息收入同比增长70.9%，其中净手续费收入同比增长635.4%，主要由于代理业务手续费增加所致；其他非息收入同比增长67%，主要源于交易性金融资产等投资收益大幅增长，24Q1 投资收益同比增加276.76%。（4）资本内生能力强。公司坚持走“轻资本”发展之路，规模扩张主要为低风险资本占用的零售资产，24Q1 风险加权资产同比增长10.60%，较23 年末环比下降2.94%，风险加权资产增速低于公司ROE 扣除分红后内生资本增速。

    　　关注：息差收窄，但单季度企稳回升。公司24Q1 净息差2.83%，较23年下降3bp，但测算24Q1 单季度息差环比23Q4 回升24bp，从资负两端来看，我们测算24Q1 生息资产收益率环比23Q4 回升24bp，预计得益于公司坚持做小做散做信用，提升高息贷款占比；负债端，测算24Q1 计息负债成本率环比23Q4 回落1bp，不断优化存款结构，增强对公结算性存款稳定性，公司去年至今多次下调存款挂牌利率，预计相关成效将持续释放。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为18.0%/16.4%，EPS 分别为1.41/1.64 元/股，当前股价对应23/24 年PE 分别为5.3X/4.6X，对应23/24 年PB 分别为0.7X/0.6X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91 元每股，对应24 年PB 估值约1.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。