事件：4 月29 日，常熟银行公布2024 年一季报，公司1Q24 实现营收、拨备前利润、净利润 27.0 亿、17.3 亿、9.5 亿，分别同比 +12.0 %、+21.1%、+19.8%。年化加权平均ROE 为14.74%，同比上升0.91pct。

    点评如下：

    规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。

    1Q24 常熟银行营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.8%，增速较2023 年 -0.1pct、+0.2pct，在行业中领先。从1Q24 盈利归因拆解来看，主要驱动因素为规模高增、非息支撑以及费用成本节约。规模、非息和成本正向贡献盈利约15.4pct、6.4pct 和9.1pct，净息差收窄负向拖累9.8pct。边际变化来看，规模贡献度略有下降，非息、成本贡献度提升，净息差拖累较23Y 有所加大。

    收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益高增。（1）核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比 +6.1%，增速较23Y 下降3.3pct；降幅好于可比同业，保持较强增长动力。（2）其他非息收入同比 +67%，主要贡献来自投资收益（1Q24 实现投资收益556 亿，同比增276.8%），其他非息收入占营收比重14.5%，同比上升4.8pct。

    成本端：费用管控效果持续显现，拨备前利润增速达21%。（1）1Q24管理费用同比 -1.6%，成本收入比为35.3%，环比继续下降1.6pct，对盈利的正向贡献提升。拨备前利润同比 +21.1%，增速环比提升5.9pct。（2）信用减值损失同比 +21.1%，拨备进一步夯实。

    存贷规模保持高增，存款占比提升、负债结构优化。

    一季度公司保持信贷较快投放，季末贷款、金融投资分别同比+15%、16%，增速较23 年末持平、-4.6pct。单季新增贷款128 亿，同比多增17 亿。其中，新增对公、个贷占比分别为62%、24%，符合公司信贷投放的季节规律。

    季末存款同比 +18%，增速较23 年末 +1.9pct。在年初以来行业存款竞争加剧背景下，常熟银行存款依然保持高增。从负债结构看，存款占比提升，其他主动负债占比下降，结构优化有助于负债成本管控。

    1Q24 净息差较23Y 小幅收窄，单季环比4Q23 企稳回升。

    常熟银行1Q24 净息差为2.83%，较2023 年下降3BP，降幅小于行业平均水平。测算期初期末口径下，1Q24 净息差为2.63%，环比4Q23提升22BP。其中，生息资产收益率环比上升21BP，或与公司做小做散、高定价贷款占比提升有关；计息负债付息率环比下降1BP，主要得益于负债结构优化、存款挂牌利率下调。

    考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面（23 年末异地贷款占比67.9%，同比上升0.7pct），坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端，预计随着存款逐步到期重定价，降息效果将陆续体现。净息差有望保持行业领先水平。

    资产质量总体稳健，拨备水平高位提升。

    一季度末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比微升1BP。测算单季度不良净生成率为 -0.08%，不良生成平稳。关注贷款率为1.24%，环比+6BP。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.2%、4.11%，环比提高1.3pct、0.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放空间充足。

    投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC 技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026 年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS 分别为10.43、12.14、14.18 元/股。2024 年4 月29 日收盘价7.5 元/股，对应2024 年市净率为0.72 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。