事件：4 月29 日，常熟银行发布24 年一季报。24Q1 营收27 亿元，YoY+12.0%；归母净利润10 亿元，YoY+19.8%；不良率0.76%，拨备覆盖率539%。

    营收、利润增速均保持在较高水平。24Q1 常熟银行营收、归母净利润同比分别+12.0%、+19.8%，较23 年基本持平、+0.2pct。业绩增速持续保持同业领先位置，23 年和24Q1 利润增速保持上市行前三名，营收增速保持上市行前五名。拆分营收，净利息收入同比+5.6%，较23 年下降6.1pct，主要受净息差收窄影响。非息收入中，中收同比+635.4%，较高读数主因基数较低，24Q1 较23Q1 中收实际净增额仅0.1 亿元，主要由代理业务贡献。其他非息收入延续较优表现，24Q1 同比+67.0%，主要源于交易性金融资产等投资收益增厚。利润端，24Q1 资产减值损失增速较23 年有所上升，而拨备前利润增速提升较多，这主要得益于业务管理费的节约。

    存贷款规模保持较高增速。24Q1 常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.1%、+15.0%、+18.0%，增速较23 年分别变动-1.1pct、0.0pct、+1.9pct。贷款方面，常熟银行或可通过投资管理行持续收购异地优质村镇银行，配合成熟可复制的微贷模式，使得后续信贷规模继续保持较高增速。存款方面，24Q1 定期化趋势略有缓解，定期存款占比较23 年末下降0.2pct。

    净息差降幅收窄。23 年常熟银行净息差较23 年前三季度下降9BP，24Q1净息差较23 年下降3BP 至2.83%，降幅有所减小。资负两端来看，负债端或为净息差韧性的主要支撑因素，主要受益于定期存款挂牌利率调降，常熟银行定期存款占比较高，24Q1 定存占总存款比重达70.3%。资产端收益率延续下行趋势，判断主要受基准利率下调影响，新发和存量到期续作贷款的定价均有所降低。

    不良率维持低位，拨备覆盖率高位略增。24Q1 末常熟银行不良率较23 年末微升1BP 至0.76%，仍保持在较低水平。关注率较23 年末上升7BP 至1.24%，考虑到公司23 年末逾期率也有所提高，后续应持续关注小微业务资产质量。但整体来看，公司拨备充裕，风险抵补能力较强，24Q1 末拨备覆盖率较23 年末上升1.3pct 至539%。

    投资建议：管理费稳步下降，拨备高位向上

    常熟银行近年业绩保持高增速，伴随数字化转型不断推进，成本收入比有望继续改善，支撑业绩表现。负债端成本稳步下降，净息差降幅有望持续收窄；拨备充裕，抵御风险能力强。预计24-26 年EPS 分别为1.42、1.69、2.02 元，2024年4 月30 日收盘价对应0.8 倍24 年PB， 维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。