投资要点

    　　常熟银行24Q1 营收利润同比高增；展望全年，业绩有望继续领跑上市行。

    　　数据概览

    　　常熟银行24Q1 归母净利润同比增长19.8%，增速较23A 上升0.2pc；营收同比增长12.0%，增速较23A 基本持平。常熟银行24Q1 末不良率为0.76%，较23Q4 上升1bp；拨备覆盖率较23Q4 末上升1pc 至539%。

    　　利润表现突出

    　　常熟银行24Q1 归母净利润同比增长20%，营收同比增长12%，业绩表现位居上市行第一梯队。主要支撑因素来看：①非息收入增速提升，24Q1 非息收入同比增长71%，增速较23A 提升57pc，中收和其他非息收入增速均有显著提升；②成本收入比改善，24Q1 成本收入比为35%，同比下降5pc。主要拖累因素来看：

    　　①拨备对利润贡献幅度下降，24Q1 资产减值同比增长21%，增速较23A 上升15pc；②息差同比收窄，24Q1 单季息差（期初期末）同比下降25bp；③生息资产增速小幅放缓，24Q1 生息资产同比增长15%，增速较23Q4 末下降1pc。

    　　展望全年，常熟银行营收利润表现有望继续领跑上市行，主要基于：①常熟银行规模维持在大约双位数以上的增速增长，息差拖累有望减缓，能够支撑营收保持较高速增长；②常熟银行拨备充足，拨备有反哺利润空间。

    　　存款同比高增

    　　24Q1 末存款同比增长18%，增速较23Q4 末上升2pc；②24Q1 末贷款同比增长15%，增速持平于23Q4 末水平。其中注意到24Q1 对公一般贷款、票据贴现实现同比多增，而个人贷款同比少增。个人贷款同比少增背后可能源自零售需求较弱，同时常熟银行基于风险、定价等因素考虑，审慎投放零售贷款。

    　　息差环比回升

    　　测算24Q1单季息差（期初期末口径，下同）较23Q4 末低点上升24bp至2.76%，主要得益于资产收益率回升。具体拆分来看：①24Q1 资产收益率环比回升24bp至4.91%，判断主要是23Q4 基数较低的原因，23Q4 低基数源自存量按揭利率一次性调降。②24Q1 负债成本率环比下降1bp 至2.35%。

    　　展望全年，常熟银行息差仍面临行业性下行压力，但预计2024 年息差降幅有望收窄，主要考虑存款利率调降利好有望持续释放。

    　　资产质量稳定

    　　①24Q1 末常熟银行不良率为0.76%，环比略升1bp；前瞻指标方面，关注指标小幅波动，24Q1 末关注率环比+6bp 至1.24%，判断可能受分类新规以及小微资产质量波动影响。其中分类新规对于存量业务设置过渡期，判断村镇行资产在过渡期内逐步按新规进行重分类。②24Q1 末常熟银行拨备覆盖率环比增加1pc 至539%，拨备水平处在上市行较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2024-2026 年归母净利润同比增长19.0%/15.7%/15.1%，对应BPS10.17/11.52/13.07 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.74/0.65/0.57 倍。目标价为10.18 元/股，对应24 年PB 1 倍，现价空间36%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。