事件：常熟银行发布2023 年年度报告，报告期内公司实现营业收入98.70 亿元，同比+12.05%；实现归母净利润32.82 亿元，同比+19.60%；ROE（加权）为13.69%，同比+0.63pct。截至报告期末，公司不良率0.75%，同比-6BP；拨备覆盖率537.88%，同比+1.11pct。

    业绩增速保持领先，经营计划彰显信心。2023 年公司营收、归母净利润同比分别+12.05%、+19.60%，均实现两位数增长，增速在已披露年报银行中处于首位；其中利息净收入、非息收入分别为85.01、13.69 亿元，同比分别+11.69%、+14.34%，利息净收入增长主要受规模扩张支撑，非息收入增长主要由公允价值变动损益拉动。公司披露2024 年经营计划为营收增速在10%左右，归母净利润增速在18%左右，加权ROE 达14%，彰显公司对未来发展的充足信心。

    异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。截至报告期末，公司贷款总额、存款总额同比分别+15.00%、+16.16%，规模方面维持快速增长。公司异地扩张是支撑规模高增的主要原因，异地贷款和存款增速均快于本地。贷款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+12.56%、+16.35%、+15.48%；存款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+14.36%、+18.13%、20.81%。公司积极推进村镇银行收购兼并工作，截至报告期末公司村镇银行总贷款、总存款分别为416.10、439.71 亿元、同比分别+17.19%、+23.61%。

    息差韧性较好，位居行业前列。2023 年公司净息差2.86%，同比22年-16BP、环比23Q3 末-9BP，净息差在已披露年报银行中处于首位。生息资产收益率是净息差的主要拖累，2023 年公司生息资产收益率同比-18BP至5.00%，计息负债成本率同比持平；资产端收益率下降预计主因按揭贷款利率下行，而负债端成本率持平主因储蓄定期存款利率下降对冲存款定期化影响。

    资产质量保持优异，资本充足率抬升。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为0.75%、1.17%，同比22 年末分别-6BP、+33BP，环比23Q3末分别持平、+12BP；拨备覆盖率537.88%，同比22 年末+1.11pct、环比23Q3 末+0.92pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。资本充足率方面，截至报告期末公司核心一级资本、一级资本、总资本充足率分别为10.42%、10.48%、13.86%，同比22 年末分别+21BP、+21BP、-1BP，环比23Q3 末分别+18BP、+17BP、+16BP。

    投资建议：公司坚持立足“三农两小”定位，持续推进村镇银行收购和兼并，异地扩张有望为规模增长持续提供动能；公司深耕普惠金融，收益能力强，资产质量保持优异。预计2024-2026 年营收同比+11.91%、+12.91%、+9.77%，归母净利润同比+19.83%、+17.47%、+14.13%，每股净资产为10.42、11.77、13.29 元/每股，对应3 月29 日收盘价的PB 为0.69、0.61、0.54 倍。给予公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期、资产质量大幅恶化、行业息差持续收窄