营收同比总体保持高位平稳，同比增12.1%；2023 年归母净利润同比增长19.6%。

    规模增长是营收稳健的主要支撑，同时息差全年降幅总体可控。业绩端，管理费用和拨备少提共同贡献利润释放。

    单季净利息收入环比下行，Q4 净利息收入环比下降7.8%，主要是息差影响。预计有按揭调降会计处理、4 季度新增贷款结构以及行业性贷款定价下行等影响。2023年累积日均净息差较1-3Q23 下行9bp 至2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行28bp 至2.52%，其中资产端收益率环比下行23bp 至4.68%，同时负债端付息率环比上行5bp 至2.36%。

    资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升。资产端信贷增长主要来自票据支撑。负债端存款占比继续提升，存款定期化趋势延续。

    资产质量：不良率维持在低位，不良生成率有所抬头。不良率环比稳定在0.75%。

    单季年化不良净生成1.14%，较3 季度环比抬升45bp。关注类贷款占比1.17%，环比3 季度上行12bp。逾期率1.23%，较年中上升21bp。拨备覆盖率537.98%、环比提升0.99 个百分点；拨贷比4.04%、环比提升1bp。

    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；PE 4.85X/ 4.34X/3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。

    注：根据已出年报，我们调整盈利预测，预计2024 年归母净利润为39.2 亿（前值为36.1 亿）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。