投资要点：常熟银行Q4 营收继续保持两位数的增长， 贷款业务进一步下沉，且个人贷款不良率继续改善，我们继续看好常熟银行，给予“优于大市”评级。

    Q4 营收继续保持两位数增长。23Q4 单季度常熟银行营收较22Q4 增长10.48%，归母净利润较22Q4 增长14.89%，仍然保持较快的增长。23Q4 息差为2.86%，较23Q3 下降了9bp。

    贷款业务进一步下沉。23Q4 常熟银行贷款100 万以下的贷款金额占公司贷款比例为41.64%，较23Q2 的41.55%有所提升，不良率也从0.85%下降至0.78%。

    个人经营贷方面，23Q4 户均30 万以下的金额占比为30.78%，较Q2 的30.71%也有所提升，不良率也从Q2 的1.13%变为0.91%。

    个人贷款不良率好转。23 年末公司不良率为0.75%，与23 年Q3 持平。其中23Q4个人贷款的不良率为0.78%，较Q2 的0.80%相比有所下降，Q4 住房按揭不良率为0.49%，消费贷款不良率为0.79%，经营贷款为0.78%，较Q2 的0.52%/0.96/0.80%均有所下降。常熟银行23Q4 拨备覆盖率为537.88%，较23Q3环比提升0.92pct。

    投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.35、1.52、1.72 元，归母净利润增速为13.02%、12.05%、13.73%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.95 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.48 倍），对应合理价值为10.09 元。因此给予合理价值区间为10.09-10.95元（对应2024 年PE 为7.47-8.11 倍，同业公司对应PE 为4.37 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。