事件：常熟银行发布2023 年报，全年实现营业收入98.7 亿（同比+12.0%），归母净利润32.8 亿（同比+19.6%），不良率0.75%，环比9 月末持平，与业绩快报一致。

    　　业绩：收入继续保持双位数增长，利润增速近20%。全年营收增速12.0%，较Q3 略降0.5pc，Q4 单季度营收同比增速为10.5%，环比下降2.4pc。全年利润增速19.6%，增速较Q3 下降1.5pc，但仍保持较高水平。全年ROE 为13.69%，同比提升0.63pc。拆分来看：

    　　1、利息净收入同比+11.7%，息差调整有一定拖累。2023 全年净息差为2.86%，环比下降9bps。主要是贷款利率较中报下降27bps 至5.81%，一方面是因为贷款需求不足叠加竞争激烈，新发贷款收益率有所下降，另一方面预计也与按揭贷款利率下调影响一次性计提有关。负债端则表现较为稳定，付息负债成本率（2.30%）较中报下降2bps，存款成本率（2.28%）较中报持平。展望今年，常熟银行息差有望保持相对稳定、优于同业：

    　　1）资产端：按揭贷款占比低（仅5.9%）且影响基本已一次性计提。业务端持续做小、做散、做信用，有望对收益率形成支撑。

    　　2）负债端：A、个人定期存款占总存款61%，更受益于存款挂牌利率调降。B、存款结构仍有优化空间，2023 年受定期化影响，粗略计算全行存款增量中，1 年期以上占比超过90%1，2024 年在外部定期化缓解+银行主动调整吸储策略的情况下，存款成本改善空间较大。

    　　2、非息收入：实现非息收入13.7 亿（占营收比例14%左右），同比增14.3%。除手续费净收入外其他非息收入13.4 亿，同比增32.5%，主要是22Q4 低基数支撑。

    　　3、成本收入比（36.9%）同比下降1.7pc，主要是办公费用（占业务及管理费的22%）在收入端稳步增长的同时同比下降1.85%，降本增效成果显著。

    　　业务：异地机构贡献主要小微增量，结构上持续做小、做散、做信用。

    　　1）资产端：12 月末资产达到3345 亿（环比+1.8%），贷款2224 亿，Q4 单季度净增39 亿（环比+1.8%），其中，对公贷款减少8 亿元，零售贷款增加17 亿元，票据增加30 亿，显示Q4 外部环境需求表现仍偏弱。

    　　进一步拆分来看，下半年零售贷款增长47 亿，个人经营贷增长53 亿，消费贷增长10 亿元，按揭和信用卡规模分别净减少5 亿和11 亿。

    　　小微业务方面：A、下半年经营贷53 亿增量中，常熟市外分支机构和村镇银行合计贡献75%。B、年末经营贷户均规模31.3 万元，较半年报继续下降2 千元，信用类占比达到38.8%，较半年报也提升2.5pc。

    　　2）负债端：12 月末，存款达到2479 亿，环比略增1.9%，全年增长16%。

    　　全年来看存款增量贡献前部来自于定期存款，对公活期、个人活期存款均净减少，活期存款占比下降5pc（对挂牌利率调降效果有一定冲抵）。

    　　资产质量：部分指标略有波动，但整体保持稳定。

    　　1、静态来看，12 月末不良率0.75%，环比持平。逾期率1.23%，较中报提升0.21pc。分类别来看，主要是对公制造业贷款，以及个人信用卡贷款指标有一定波动：1）对公不良率较中报提升0.08pc 至0.83%，主要是制造业不良率提升0.21pc 至1.12%。2）零售不良率下降0.02pc 至0.78%，其中信用卡不良率提升0.49pc 至1.40%（但占总贷款仅2.2%），而消费贷、按揭贷、经营贷不良率则分别下降0.17pc、0.03pc、0.02pc 至0.79%、0.49%、0.78%。

    　　2、动态来看，全年不良生成率0.85%2，较中报提升0.13pc，公司在外部环境偏弱的情况下，加大核销及转出力度，全年核销16.7 亿元，较2022年的7.1 亿提升明显。

    　　3、拨备覆盖率达到538%，拨贷比达到4.04%，环比均基本持平。

    　　分红比例：2023 年度计划每股派发股利0.25 元，合计分红6.9 亿，占利润的21%，对应24E 股息率3.6%。

    　　投资建议：常熟银行2023 业绩表现优异，2024 年来看，常熟银行受存量按揭下调、城投化债影响较小，业绩有望继续保持稳定。未来若经济进一步企稳好转，小微需求稳步恢复，公司业绩仍有一定弹性。根据常熟银行年报，其2024 年业绩目标为收入增长10%左右，利润增长18%左右，ROE 保持14%。预计2024-2026 年归母净利润分别为39.11 亿、46.83亿、56.23 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。