投资要点

    　　预计常熟银行2024 年业绩高增具有强确定性，同时分红送股释放积极信号。

    　　数据概览

    　　常熟银行2023A 营收同比增长12.1%，增速环比2023Q1-3 下降0.5pc；归母净利润同比增长19.6%，增速环比2023Q1-3 下降1.5pc。2023 年末不良率0.75%，环比持平于2023Q3 末；拨备覆盖率538%，环比2023Q3 末提升1pc。

    　　营收利润保持高增

    　　常熟银行2023A 营收同比增长12.1%，归母净利润同比增长19.6%，营收增速为已披露年报及快报银行中最高的。常熟银行2023A 营收增速小幅放缓，主要受贷款增速放缓以及息差收窄共同影响；此外其他非息由于低基数作用，其他非息收入增速环比回升，对冲中收增速放缓的影响。

    　　常熟银行2023 年年报披露，2024 年经营计划为“营收增速10%左右；归母净利润增速18%左右；加权平均净资产收益率（ROE）14%”。常熟银行有望成为2024 年业绩确定性最好的上市银行之一。

    　　息差面临下行压力

    　　测算常熟银行23Q4 净息差（期初期末口径，下同）较23Q3 下降27bp，息差收窄受资产两端共同拖累。①资产端，测算23Q4 资产收益率较23Q3 下降24bp，判断主要受贷款收益率下行影响，各类贷款价格仍面临下行压力以及23Q4 存量按揭降息等因素影响；②负债端，测算23Q4 负债成本率较23Q3 上升5bp，判断主要受存款定期化影响，23Q4 活期存款、定期存款、存款总额分别环比-8.2%、+3.5%、+1.9%。展望24Q1 预计息差仍有压力，主要考虑Q1 投放一般以对公为主以及新发贷款价格仍在小幅下降；预计后续季度息差放缓幅度有望收窄。

    　　关注和逾期率波动

    　　23Q4 末常熟银行不良率、关注率分别环比持平、+12bp，逾期率较23Q2 末上升21bp。关注率和逾期率小幅波动，可能受小微资产质量波动影响；此外，金融资产分类新规对于2023H1 以前发生的业务，设置过渡期，判断其村镇银行资产在过渡期内逐步按照新规进行重分类，可能对资产质量指标带来一定扰动。23Q4末拨备覆盖率为538%，环比提升1pc，拨备覆盖率保持在上市行靠前水平。

    　　现金分红叠加送股

    　　常熟银行2023 年分红方案金额与2022 年基本持平，可能是受监管机构对资本充足率的要求影响；此外常熟银行2023 年分红方案提出，以资本公积向全体股东每10 股转增1 股，增厚股本。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2024-2026 年归母净利润同比增长18.1%/16.1%/16.5%，对应BPS10.15/11.50/13.07 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.68/0.60/0.53 倍。目标价为10.18 元/股，对应24 年PB 1.00 倍，现价空间47%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。