2023 年业绩符合我们预期

    　　常熟银行公布2023 年业绩：全年营收、归母净利润同比增长12.1%、19.6%；4Q23 单季营收、归母净利润同比10.5%、14.9%，与此前业绩快报一致，符合我们预期。2023 年末核心一级资本充足率同比上升21bp 至10.42%，但分红额未跟随净利润同比增长，低于我们与市场预期。

    　　发展趋势

    　　维持较快营收增速，我们预计2024 年仍处同业领先。4Q23 常熟银行净利息收入同比+9.2%、净手续费收入同比-92%、其他非息收入同比增长195%。

    　　1）“做大户数，做小客户”以对冲息差压力。2023 年净息差同比下降16bp至2.86%；我们测算4Q23 单季净息差2.52%，同比、环比下降18bp 和27bp。2023 年生息资产收益率同比下降18bp 至5.00%，付息负债成本率为2.30%，同比保持平稳。2）异地扩张带动资产规模维持较快增长。公司2023年末总资产、贷款、存款分别同比增长16.2%、15.0%、16.1%，新增贷款中常熟市外分支机构和村镇银行贡献51%和22%。3）其他非息收入增长较快。

    　　主要由于银行加大金融投资，利率下行至交易性金融资产公允价值增加。

    　　成本收入比下降，费控推动拨备前利润增长。2023 年成本收入比同比下降2ppt 至37.4%，主要是办公费、研究开发费、省联社管理费有所下降。成本收入比下降带动拨备前利润增速达到15.2%。

    　　不良生成有所上行，核销加快，不良率与拨备覆盖率平稳。4Q23 末贷款不良率、关注率分别为0.75%、1.17%，环比变动0bp、12bp，逾期率1.23%，较1H23 上行21bp；我们测算2023 年不良生成率同比上升33bp 至0.92%，核销规模同比翻倍。我们认为不良生成较此前加速符合当前经济周期。4Q23末拨备覆盖率537.9%，环比提升0.9ppt。

    　　核心一级资本充足率上升至10.42%，分红额同比持平，分红率有所下降。

    　　常熟银行拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，每10 股派发现金股利2.50 元，以资本公积向全体股东每10 股转增1 股。常熟银行核心一级资本充足率较高且持续上升，但每股分红同比不变，分红率由25%下降至20%，我们预计可能由于监管对中小银行资本要求较为严格，分红提升较为审慎。按0.25 元每股分红计算当前常熟银行股价对应股息率3.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024E 盈利预测基本不变，由于公司仍有望保持较快的规模增长，上调2025E 盈利预测2%至45.69 亿元。当前股价对应0.7 倍2024E 市净率和0.6 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，由于公司下调分红比率，下调目标价3.3%至8.10 元，对应0.8 倍2024E 市净率和0.7 倍2025E 市净率，较当前股价有16.7%的上行空间。

    　　风险

    　　新发放贷款利率下降幅度超预期，普惠小微贷款风险暴露。