事件描述

    常熟银行发布2023 年业绩快报，实现营业收入98.70 亿元，同比增长12.04%，预计依旧领跑上市银行，实现归母净利润32.82 亿元，同比增长19.61%，全年加权平均净资产收益率13.69%。

    不良贷款率环比持平于0.75%，拨备覆盖率环比小幅提升0.92pct 至537.88%。

    事件评论

    贷款小幅同比少增，符合当前宏观环境。截至2023 年末，贷款总额2224.4 亿元，较期初增长15.0%，增量小幅同比少增，单四季度环比增长1.8%。结构上，预计核心产品个人经营性贷款依旧是主要拉动项，但考虑当前宏观环境一般，预计投放在一定程度上受到需求不足影响，预计按揭等其他零售贷款延续疲弱。存款总额2479.4 亿元，较期初高增长16.2%，单四季度环比增长1.9%，结构上预计储蓄存款依旧保持高增速。展望今年，考虑宏观经济复苏弹性预计一般，预计常熟银行将更加兼顾贷款的资产质量与增长的平衡，在此背景下，我们预计常熟银行2024 年贷款总额增量相比去年全年基本持平，同比增速相较去年小幅下降至13~14%。

    净息差预计环比小幅下滑，但仍大幅领跑同业。预计2023 年全年累计净息差环比前三季度的2.95%小幅下滑。资产端收益率受降息和存量按揭利率下调影响，预计环比下行，但考虑到常熟银行按揭贷款占比较低，预计降幅明显小于同业；负债端成本率预计环比持平或小幅上升，主要是存款定期化趋势预计延续。常熟银行净息差绝对水平依旧大幅领跑同业，实际上从2021 年以来常熟银行净息差始终强劲，主要得益于坚持做小、做散、做信用，信保类贷款占比持续提高，2023 年6 月末较年初进一步提升1.1pct 至51.76%，预计2023 年末仍将继续提高。信保类贷款占比的持续提高，将有利于支撑净息差保持韧性。

    展望今年全年，预计常熟银行净息差仍将小幅下行，主要是资产端贷款收益率预计仍将下行；负债端，考虑到常熟银行定期存款占比较高，将充分受益于数轮存款挂牌利率下调，预计负债成本改善幅度预计大于去年，缓解息差下行压力。

    资产质量穿越周期，总体指标稳定。截至2023 年末，常熟银行不良贷款率环比持平于0.75%，处于目前上市银行中较低水平，拨备覆盖率环比小幅提升0.92pct 至537.88%，处于上市银行领先水平。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证，历史上资产质量穿越周期保持优异。展望今年全年，考虑到常熟银行更兼顾贷款的资产质量与增长的平衡，预计资产质量将继续保持平稳，预计不良贷款率基本持平或小幅下行。

    投资建议：1）常熟银行业绩领跑行业、资产质量稳定，安全边际牢固。2）常熟银行作为小微银行，按揭和城投类贷款的重定价压力明显小于行业，预计今年业绩优势依然突出。

    3）小微银行是顺周期品种，倘若市场的经济复苏预期走强，则估值修复弹性较大。预计2024 年全年营业收入、归母净利润同比增速分别为10.1%、19.6%，基于2024 年3 月4 日收盘价，对应2024 年估值仅0.67XPB，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、小微信贷需求不及预期；

    2、净息差收窄幅度超预期。