事项：

    3 月4 日晚，常熟银行披露2023 年业绩快报，实现营业收入98.70 亿元，同比增长12.0%，较9M23 下降0.5pct；营业利润40.53 亿元，同比增长20.5%，较9M23 下降0.8pct；归母净利润32.82 亿元，同比增长19.6%，较9M23 下降1.5pct。

    评论：

    营收增速小幅收窄，主要是息差承压。4Q23 营收同比增长10.5%，较3Q23 下降2.4pct，在信贷增长不弱的情况下，主要是受息差收窄影响，假设4Q23 净利息收入占比87%，测算4Q23 净息差为2.47%（分母为总资产），环比降幅为32bp（测算数据不一定准确，主要是看趋势），大于前三季度息差降幅，主要是增速较快的个人经营性贷款利率下行较多。

    业绩增速近20%高增，得益于良好的风控水平。4Q23 归母净利润同比增长15%，较3Q23 下降6.5pct，主要由于营业支出增长较快，4Q23 营业支出同比增长6.5%，较3Q23 提升2.7pct。公司资产质量仍然保持稳中向好的态势，以零售业务为主的银行通常面临较大的零售资产质量压力，而常熟银行不良贷款率维持在0.75%的行业领先水平，并且4Q23 拨备覆盖率还在高基数上边际提升了0.9pct 至537.9%，在行业整体利用拨备反哺利润的趋势下很难得。

    信贷增长不弱，预计零售贷款结构有所分化。规模保持较快增长，业绩快报披露数据显示，2023 年末总资产3344.79 亿元，同比增长16.2%；总贷款2224.39亿元，同比增长15.0%。如果把ABS 出表的信贷额度加回去（22 年ABS 出表77.05 亿元，23 年为131.3 亿元），则23 年总信贷增速达17.1%的高增。结合四季度宏观经济形势，居民消费意愿有待进一步提升，按揭提前还款现象仍存，预计4Q23 按揭贷款、信用卡以及消费贷款增速放缓，而个人经营性贷款增速较快，从而整体贷款增速维持较快增长。

    投资建议：常熟营收利润稳步高增，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。

    常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势， 银行业仍有降息预期， 我们调整公司2023-2025 营收增速预测为12.1%/11.5%/12.7% （ 前值为12.2%/13.1%/14.0% ）， 净利润增速为19.6%/18.9%/20.5%（前值为20.6%/ 21.8%/18.5%），当前股价对应2024E PB 在0.68X，考虑过去3 年公司历史平均PB 在1.00X，给予公司2024 年目标PB0.85X，对应23 年目标价8.64 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。