1、常熟银行2023 年营收同比增12.0%，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭调降息差收窄影响，营收增速较前三季度12.5%的水平边际略放缓（去年同期营收基数也低，因此放缓幅度不大）。资产质量维持较好水平；归母净利润同比增速19.6%，较前三季度21.1%基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司业绩稳健性强。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，常熟银行4 季度单季年化类息差为2.84%，环比3 季度下行39bp，预计受按揭调降的影响。

    　　2、4 季度单季加回ABS 出表信贷之后的表内外信贷总额增长66 亿，相较去年同期少增了19.7 亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银行信贷增长有所放缓。3 季度揽储高峰后，4 季度负债端存款增速略有下行。2023年总负债同比增16.5%，总存款同比增16.2%，4 季度存款单季新增46.8 亿，较2022 年同期少增18.1 亿。

    　　3、资产质量稳定。公司账面不良率维持0.75%的较好水平。2023 年末拨备覆盖率537.88%，环比提升0.92pct；拨贷比维持在4.03%的水平。

    　　投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.77X/0.69X/0.61X。公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平。2024 年，看好小微贷款助力下息差抗压性，以及人均产能提升带动营收增长，建议积极关注。

    　　注：根据常熟银行2023 业绩快报，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为32.8 亿、36.1 亿和39.5 亿（前值为33.2 亿、38.1 亿和43.0 亿）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。