资产质量向好，异地版图拓张

    　　常熟银行于3 月4 日发布2023 年业绩快报，23 年归母净利润、营业收入分别同比+19.61%、+12.05%，增速较1-9 月-1.49pct、-0.50pct。公司23年ROA、ROE 分别为1.13%、13.69%，分别同比提升0.03pct、0.63pct。

    　　我们预测2023-2025 年EPS 分别为1.20/1.42/1.73 元，24 年BVPS 预测值10.31 元，对应PB0.67 倍。可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.54倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给24 年目标PB0.90 倍，目标价9.28 元，维持“买入”评级。

    　　资产增长提速，贷款增速放缓

    　　2023 年末常熟银行总资产、贷款、存款增速分别为+16.2%、+15.0%、+16.2%，较9 月末+0.6pct、-1.7pct、-1.4pct。2023 年全年信贷增量290亿元，低于22 年全年的306 亿元，主要因零售贷款拖累，个人按揭和信用卡业务等需求较弱，随后续市场逐步回暖，零售信贷需求有望逐步回升。定价方面，由于存量按揭的特殊会计处理，预计对四季度净息差仍有1-2bp的影响。常熟银行近几年来储蓄定期存款增长较快，23 年9 月末个人储蓄存款占比58.9%，同比提升5.7pct，预计24 年存款到期重定价有望推动负债端成本改善。

    　　不良率维持低位，资产质量向好

    　　2023 年末常熟银行不良贷款率0.75%，较9 月末持平；拨备覆盖率538%，较9 月末+1pct；拨贷比4.0%，较9 月末持平。公司整体资产质量稳中向好，预计各项指标仍处于可比同业中较优水平。由于疫情后经济恢复速度不及预期，部分中小客户经营压力增加，公司小微信用风险或有所提升，预计不良生成有小幅上行压力。小微贷款普遍期限较短，预计近两年为风险暴露的高峰期，此后有望逐步下行。常熟银行核心风控能力过硬，历经了多轮经济周期的考验，且公司拨备安全垫较厚，其资产质量有望持续保持优异水平。

    　　村行版图拓张，异地成长有空间

    　　截至23 年6 月末，常熟银行通过兴福村镇银行直接控股30 家村镇银行；金融监管总局23 年再次批复包括海南文昌、琼海在内的村镇银行收购事项。

    　　常熟银行多年深耕小微领域的丰富经验较好的移植到村镇银行的管理上，村行经营能力持续提升，23H1 村行ROE 为14.74%，高于母行水平，未来有望带来更高的营收利润贡献。此外，省内异地分支也是公司成长的重要抓手，截至23H1 公司在常熟地区外共有7 家分行和28 家县域支行，异地分支机构贷款贡献已达50%，但各地市占率仍有进一步提升空间。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。