事件：

    　　3 月4 日，常熟银行发布2023 年业绩快报，全年实现营业收入98.7 亿元，同比增长12%，归母净利润32.8 亿元，同比增长19.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.69%，同比提升约0.63pct。

    　　点评：

    　　营收维持双位数高增，盈利增速韧性较强。公司2023 年营收、归母净利润同比增速分别为12%、19.6%，较前三季度分别下降0.5、1.5pct，在已公布业绩快报的银行中营收、盈利增速均居前列。公司4Q23 单季营收、归母净利润同比增速为10.5%、15%，较上季分别下降2.4、6.5pct，较上年同期分别提升5.3pct，下降10.9pct。公司营收盈利维持高增状态，高强度扩表状态下，预计净利息收入延续“以量补价”的增长逻辑；23Q4 债市利率下行、汇率阶段性企稳背景下，预计公司投资收益、汇兑损益等非息科目表现或较3Q23 有所改观。公司资产质量稳健向好，预计拨备计提仍保持一定强度。

    　　扩表提速，贷款增速维持15%高位。2023 年末，常熟银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为16.2%、15%、18.6%，较上季末分别变动0.6、-1.7、5.1pct。

    　　4Q 单季贷款、非信贷类资产分别新增约39.3 亿、20.9 亿，同比分别少增22.1 亿，多增44.5 亿，年末贷款占资产比重66.5%，同3Q23 末持平。当前经济有效需求不足问题仍待改善，同时考虑到公司备战2024 年“开门红”诉求，季内贷款投放力度同比下降。在“早投放、早受益”原则下，2024 年年初公司对公、小微贷款投放均较去年同期有所提升，预计信贷“开门红”可实现较快增长，公司2024 年贷款增速仍可维持高位。

    　　存款延续高增态势，市场类负债吸收力度加大。2023 年末，常熟银行总负债、存款、市场类负债增速分别为16.5%、16.2%、18.1%，较上季末分别变动0.5、-1.4、7.8pct。

    　　4Q 单季存款新增46.8 亿，同比少增18.1 亿，市场类负债季内新增4.5 亿，同比多增36 亿，年末存款占负债比重较3Q 末提升0.2pct 至80.7%。年末存款-贷款增速差为1.2pct，较3Q23 末走阔0.3pct。近年公司一季度内新增存款占全年增量比重在70%左右，若2024 年增量同去年持平来看，1Q 末存款增速预计仍可维持双位数高增。

    　　息差存在一定收窄压力，负债成本管控力度加大。有效需求不足背景下，公司贷款利率运行承压，但得益于向下、向小、向偏、向信用的发展定位，贷款结构优化，有望部分对冲行业定价下行压力。同时，注意到公司2023 年内五次下调存款挂牌利率，各期限产品累计调降幅度在5bp-60bp 不等。2024 年年初，公司再度下调定期存款挂牌利率，各期限调降幅度在10bp-25bp 不等。伴随存量存款产品陆续到期重定价，存款利率下调叠加效应有望持续显现。公司表示后续亦将通过优化存贷结构、下调存款定价等多重方式缓释息差收窄压力。

    　　不良率维持0.75%低位，拨备覆盖率维持538%高位。年末常熟银行不良率0.75%，同上季末持平，维持历史新低运行；不良余额16.7 亿，较3Q23 末增加0.28 亿，资产质量稳健向好态势不改。4Q 季内拨备余额增加1.66 亿，拨备覆盖率较3Q23末提升0.9pct 至538%，稳居上市银行前列。年末拨贷比4.03%，同3Q 末持平，预计季内拨备计提力度不弱，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。

    　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM 有一定收窄压力，但公司“做小做散”的小微业务发展模式与客群结构对贷款定价形成一定支撑，同时负债成本管控能力较强，息差收窄幅度可控。

    　　后续伴随经济复苏进程加快、小微信贷需求持续回暖，公司业绩增长空间可期，未来ROE 提升仍有较强保障。公司当前PB 位于近五年5%分位以内水平。我们维持公司2023-25 年 EPS 预测为1.21/1.43/1.67 元，当前股价对应PB 估值分别为0.75/0.66/0.58 倍，对应PE 估值分别为5.72/4.83/4.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。