核心观点

    　　常熟银行23 年圆满实现营收10%以上，利润20%左右的经营目标，符合预期。营收增速或将保持上市银行首位。展望24 年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，大行下沉的竞争压力有所缓解，“做小做散做信用”的错位竞争优势进一步加强。预计24 年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优异趋势，推动营收继续保持10%左右增长。同时，常熟银行不良率和拨备覆盖率均保持在上市银行领先水平。优异资产质量保障下，预计24 年利润增速仍有望保持在20%左右，业绩表现持续领跑行业。

    　　事件

    　　3 月4 日，常熟银行披露2023 年业绩预告，2023 年实现营业收入98.7 亿元，同比增长12.0%（9M23：12.5%），归母净利润32.82亿元，同比增长19.6%（9M23：21.1%）。不良率0.75%，季度环比持平；拨备覆盖率537.9%，季度环比上升0.9pct。

    　　简评

    　　1．营收、利润延续高增长趋势，符合预期。常熟银行2023 年实现营业收入98.7 亿元，同比增长12.0%，保持了前三季度双位数的较高增速。预计23 年常熟银行营收增速水平仍将居上市银行首位。利润方面，常熟银行全年实现归母净利润32.82 亿元，同比增长19.6%，圆满实现年初20%左右利润增速的业绩目标。在23 年下半年LPR 持续下行，经济复苏趋势弱的宏观背景下，常熟银行仍能保持营收、利润的稳定高增，充分彰显了其“向下向偏向信用”战略的差异化竞争优势和经营韧性。

    　　展望24 年，常熟银行业绩稳定性强，仍有望保持10%左右营收增长以及20%左右利润增长。一方面，常熟银行自身坚持信贷投放上做小做散，已经与大行实现了错位竞争。叠加普惠小微贷款口径的上调，大行下沉的竞争压力进一步缓解，预计24 年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优异趋势。另一方面，24 年开年以来，降息、降准等稳经济增长组合拳持续落地，市场顺周期逻辑正在酝酿，实体经济信贷需求开始出现见底反弹的向好趋势。预计随着未来经济复苏趋势更加明朗，小微信贷需求有望持续改善，为常熟银行营收保持双位数增长提供保障。

    　　2、信贷规模延续高增，预计净息差降幅明显小于同业。常熟银行2023 年资产总额同比增长16.2%，负债总额同比增长16.5%。其中贷款同比增长15.0%，存款同比增长16.2%。信贷规模增速较9M23略有放缓，但仍继续保持领先行业的增速水平。

    　　价格方面，预计常熟银行4Q23 净息差降幅将明显小于同业。常熟银行在信贷增速略有放缓的情况下，营收增速仍能保持前三季度的优异水平，离不开净息差降幅的逐步企稳。一方面，常熟银行按揭贷款占比较小，四季度受存量按揭贷款重定价的影响明显较小。根据测算，预计存量按揭重定价对常熟银行23 年净息差影响不足1bp，对24 年净息差影响也仅2bps 左右。另一方面，常熟银行积极进行资负两端结构的优化。资产端，在小微贷款定价竞争激烈的背景下，常熟银行通过经营普惠边区、村镇银行等抓手，实现进一步做小做散，加大了信用类经营贷等高收益贷款投放。23 年常熟银行信保类贷款、小额贷款、异地机构贷款占比均在不断提高，信贷结构的优化对冲了利率下行的压力，尽可能的稳住了息差下行的幅度。且由于与大行的错位竞争，常熟银行贷款利率下行趋势较为平缓，目前小微贷款定价仍保持明显高于同业的水平。负债端，常熟银行存款成本相对高于同业，压降空间更大。23 年随着存款挂牌利率的三次下调，常熟银行主动压降了高成本、长期限存款占比，存款成本有所优化。资负两端共同支撑下，预计常熟银行净息差降幅将逐步企稳。

    　　展望2024 年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，“做小做散做信用”的错位竞争优势进一步加强，保持信贷规模稳定高增、净息差降幅逐步企稳的优异趋势。1 月24 日，央行将普惠口径从此前的贷款规模1000 万上调至2000 万。政策调整下，预计大行普惠目标客群将上移，与聚焦几十万贷款客群下沉市场的常熟银行进一步拉开距离，大行对小微业务不计成本的挤压竞争将显著缓解。常熟银行“做小做散做信用”的错位竞争优势进一步加强。此外，央行还提出将“延续实施普惠小微贷款支持工具，适当增加支农支小再贷款、再贴现额度”，充分彰显出政策端对普惠小微的支持力度，预计小微信贷需求将在经济复苏趋势向好、政策支持力度加大的推动下进一步回暖。叠加存贷两端结构的持续优化，24 年常熟银行有望延续量增价稳的优异趋势，推动营收继续保持双位数增长。

    　　3．不良率持平，拨备覆盖率稳中有升。4Q23 常熟银行不良率继续持平于0.75%，拨备覆盖率季度环比上升0.9pct 至537.9%。经济弱复苏背景下，小微企业经营压力大，市场普遍担心个人经营性贷款等小微贷款的不良生成压力。目前来看，常熟银行不良率23 年全年均保持在0.75%的绝对低位水平，预计是在充分计提拨备的基础上加大了核销力度。一方面，在双位数的营收增速和领先行业的拨备覆盖率水平下，常熟银行不良核销能力足，风险抵补能力强。另一方面，常熟银行通过小微客户经理团队深入服务以及严格的征信审查，力求个人经营性贷款投放做到“真人、真事、真交易”。由于信贷额度本身较小，且信用抵押的形式下，客户还款意愿普遍更高，小微信贷的资产质量目前仍较为稳定。若24 年经济复苏趋势更加明确，小微企业信心和盈利能力的修复将带动贷款质量改善，预计常熟银行不良率和拨备覆盖率水平仍将继续保持上市银行第一梯队。

    　　4．投资建议与盈利预测：常熟银行23 年圆满实现营收10%以上，利润20%左右的经营目标，符合预期。营收增速或将保持上市银行首位。展望24 年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，大行下沉的竞争压力有所缓解，“做小做散做信用”的错位竞争优势进一步加强，预计24 年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优异趋势，推动营收继续保持10%左右增长。同时，常熟银行不良率和拨备覆盖率均保持在上市银行领先水平。优异资产质量保障下，预计24 年利润增速仍有望保持在20%左右，业绩表现持续领跑行业。预计2024-2025年归母净利润增速分别为19.5%和20.5%，营收增速分别为10.4%和13.6%。当前股价对应0.75 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    　　5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。