投资要点

    　　预计常熟银行2023 年、2024 年营收和利润增速处于上市行较高区间。

    　　数据概览

    　　常熟银行2023 年初步核算营收同比增长12.0%，增速环比2023Q1-3 下降0.5pc；归母净利润同比增长19.6%，增速环比2023Q1-3 下降1.5pc。2023 年末不良率0.75%，环比持平于2023Q3 末；拨备覆盖率538%，环比2023Q3 末提升1pc。

    　　营收利润保持高增

    　　常熟银行2023 年初步核算营收同比增长12.0%，增速环比2023Q1-3 下降0.5pc；归母净利润同比增长19.6%，增速环比2023Q1-3 下降1.5pc。业绩表现符合市场预期，营收增速为已披露快报11 家银行中最高的，利润增速仅次于杭州银行。

    　　驱动因素方面，营收和利润增速小幅回落，判断是受利息收入增速放缓影响。我们判断贷款增速放缓以及息差收窄共同拖累利息收入增速表现。

    　　展望2024 年，预计常熟银行两位数的营收增速和接近20%的利润增速仍有望保持，主要考虑常熟银行息差绝对值高以及资产质量稳定。

    　　贷款增速小幅放缓

    　　常熟银行2023 年末贷款总额同比增长15%，较23Q3 末下降1.7pc。常熟银行贷款增速放缓，背后原因判断是常熟银行综合考虑经济形势、平衡贷款投放的量价险问题，主动控制投放速度。

    　　资产质量保持稳定

    　　资产质量整体稳定。常熟银行2023 年末初步核算不良率0.75%，环比持平于2023Q3 末；2023 年末初步核算拨备覆盖率538%，环比2023Q3 末上升1pc，处在上市行较高水平。

    　　高管增持彰显信心

    　　2024 年1 月8 日-2024 年1 月12 日，基于对银行发展前景的信心和长期投资价值的认可，常熟银行13 名董监高人员共计增持公司股票69 万股，增持金额为444万元。此外，常熟银行估值处在低位，截至2024 年3 月4 日，常熟银行PB（lf）为0.80x，PB 估值处在近5 年4%低分位数。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2023-2025 年归母净利润同比增长19.6%/19.2%/17.2%，对应BPS8.96/10.09/11.40 元/股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.77/0.69/0.61 倍。目标价为10.18 元/股，对应24 年PB 1.01 倍，现价空间47%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。