营收利润增速保持强劲。常熟银行Q1-3 营业收入同比增长12.55%，归母净利润同比增长21.1%，其中Q3 单季度营收增速为12.91%，单季度利润增速为21.49%，继续保持强劲的增速。息差方面常熟银行Q3 息差为2.95%，较Q2 下降5bp。

    　　贷款增速维持15%以上。203Q3 常熟银行的贷款净额同比增速为16.9%，其中公司贷款同比增速16.3%，个人贷款同比增速为14.37%，我们认为常熟银行通过业务下沉的方式依然取得了不错的投放效果。

    　　资产质量保持稳定。2023 年Q3 常熟银行的不良率为0.75%，和Q2 相比持平。

    　　拨备覆盖率为536.96%，和Q2 的550.45%相比小幅下降。关注类贷款占比为1.05%，较Q2 提升了22bp，我们认为这是常熟银行业务下沉后的合理波动。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.2、1.41、1.62 元，归母净利润增速为19.48%、17.80%、15.17%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为11.03 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为1 倍（可比公司为0.51 倍），对应合理价值为8.92 元。因此给予合理价值区间为8.92-11.03 元（对应2023 年PE 为7.43-9.19 倍，同业公司对应PE 为4.72 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。