事件描述

    　　常熟银行发布2023 年三季报，实现营业收入75.20 亿元，同比增长12.55%，预计依旧领跑上市银行，利息净收入同比增长12.48%。实现归母净利润25.18 亿元，同比增长21.10%，年化ROE 上升至14.19%。不良贷款率环比持平于0.75%，拨备覆盖率环比下降13.5pct 至536.96%。

    　　事件评论

    　　贷款总体同比多增，其中小微投放预计略受宏观环境影响。截至2023 年9 月末，贷款总额2185.1 亿元，较期初增长12.96%，增量实现同比多增，其中票据贴现环比增长5.28%，企业贷款环比增长0.47%（三季度本就不是常熟银行的企业贷款投放旺季），零售贷款环比增长2.33%，增速略低于往年，预计其中核心产品个人经营性贷款的投放在一定程度上受宏观环境影响。存款总额2432.6 亿元，较期初高增长13.97%，环比增长0.43%，其中企业存款环比下降2.76%，个人存款环比增长1.31%。展望四季度及全年，随着经济稳步复苏，小微信贷需求有望回暖，在此背景下，我们预计常熟银行2023 年贷款总额增速超过15%，预计增量相比去年全年基本持平。

    　　净息差较上半年下滑，但仍大幅领跑同业。前三季度累计净息差环比上半年下滑5BP 至2.95%，利息净收入同比增长12.48%。根据测算，预计常熟银行资产端收益率环比下滑2BP，主要受降息影响，但降幅预计小于同业；预计负债端成本率环比上升3BP，主要是存款定期化趋势延续，定期存款占比环比上升1.4pct。常熟银行净息差绝对水平依旧大幅领跑同业，实际上从2021 年以来常熟银行净息差始终强劲，主要得益于坚持做小、做散、做信用，信保类贷款占比持续提高，2023 年6 月末较年初进一步提升1.1pct 至51.76%。

    　　未来信保类贷款占比有望持续提高，支撑净息差保持韧性。另外，当前银行行业面临的息差压力主要来自存量按揭贷款利率下调和城投贷款降息，而常熟银行该两类贷款占比均比较低，相关压力明显小于同业。负债端，常熟银行定期存款占比较高，将充分受益存款成本率下调，预计未来负债端成本率有客观下行，缓解净息差下行的压力。

    　　资产质量穿越周期，总体指标稳定。截至2023 年9 月末，常熟银行不良贷款率环比持平于0.75%，处于目前上市银行中较低水平，拨备覆盖率环比下降13.5pct 至536.96%，仍处于较高水平。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。展望全年，在经济稳步复苏趋势下，资产质量将继续保持平稳，预计不良贷款率保持0.75%的低位。

    　　投资建议：1）常熟银行业绩、资产质量强劲，安全边际牢固。2）常熟银行作为小微银行，按揭和城投贷款的重定价压力明显小于行业，预计明年业绩优势依然突出。3）小微银行是顺周期品种，倘若市场的经济复苏预期走强，则估值修复弹性较大。预计2023 年全年营业收入、归母净利润同比增速分别为12.1%、20.1%，基于2023 年10 月26 日收盘价，对应2023 年估值仅0.80XPB，重点推荐，维持“买入”评级风险提示

    　　1、小微信贷需求不及预期；

    　　2、净息差收窄幅度超预期。