三季报综述：

    　　营收同比增速 12.5%，归母净利润增速 21.1%，高增延续。前三季度常熟银行净利息收入保持较高增速，营收同比增长 12.5%，增速较上半年提升 0.2 个百分点。净利息收入增长稳健；普惠增量补贴支撑收入端平稳增长。较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，上半年归母净利润同比增长 21.1%，较上半年提升 0.4 个百分点。

    　　3Q23 净利息收入环比+0.14%，以量补价。净息差有所下行，负债成本改善未能抵消资产端收益率走弱影响。资产端收益率下行主要是在普惠小微增量补贴政策下，定价有所下降。

    　　加回出表部分后信贷增长不弱；单季新增存款好于去年同期。三季度表内信贷增长偏弱，对公和零售信贷占生息资产比重均有下降；但考虑 ABS出表 40.3 亿，3 季度表内外整体新增信贷规模在 78.7 亿，较去年同期多增 22 亿，表内外贷款总额同比增长 22.7%，即使有低基数支撑因素，总体信贷增长仍保持不弱水平。负债端储蓄存款继续保持良好增长，存款定期化趋势延续。

    　　不良率低位稳定，关注类占比有所上升，拨备覆盖率下降。3Q23 末常熟银行不良率 0.75%，环比持平；单季年化不良净生成 0.69%，较 2 季度环比上行 13bp；关注类贷款占比 1.05%，环比半年末上行 22bp；拨备覆盖率 536.99%、环比下降 13 个百分点；拨贷比 4.03%、环比下降 9bp。

    　　投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.73X/0.64X；PE 5.30X/4.69X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。

    　　注：根据常熟银行三季报业绩，我们微调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 33 亿、38 亿和 43 亿（前值为 33 亿、39 亿和 46 亿）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。