事件：常熟银行发布2023 年三季报，9M23 实现营业收入75.2 亿，同比增长12.6%，实现归母净利润25.2 亿，同比增长21.1%；不良贷款率0.75%，环比持平，拨备覆盖率537%，环比下降13pct。

    　　非息收入贡献度提升，营收与净利润增速均小幅提升。1）3Q23 公司营收同比增长12.9%，环比+1.4pct，主要是规模保持较快增长，三季度贷款增速环比+0.8pct 至16.7%，并且公允价值变动损益同比高增带动其他非息收入显著增长；2）3Q23 归母净利润同比增长21.5%，环比提升0.5pct，主要得益于公司优异的风险管控能力，资产质量保持稳定，不良率环比持平于0.75%，拨备适度少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降13pct 至537%。

    　　零售贷款增速放缓，净息差降幅扩大。9M23 净息差较上半年下降5bp，测算单季度息差降幅为13bp，环比扩大了9bp。1）资产端：生息资产收益率环比下行13bp，主要由于零售贷款较为疲软，个人贷款增速环比下行1.2pct至14.4%，贷款定价也随行业性下行；2）负债端：计息负债成本率环比下降，主要是存款成本控制较好，由于公司定期存款占比较高，相对而言受存款定期化冲击更小，而定期存款挂牌利率下调幅度更大，公司从中受益更多。

    　　资产质量保持稳定，不良率继续环比持平。公司不良率保持0.75%的较低水平，关注率环比提升22bp 至1.05%，推测主要是由于7 月1 日起实施的金融资产分类新规影响，贷款逾期一律计入关注类贷款，较此前的要求更加严格。公司拨备覆盖率环比下降13pct 至537%，仍然处于同业领先水平，风险抵补能力较为充足。

    　　投资建议：公司业绩优异稳定，异地扩张加速与继续下沉小微市场将助力其规模继续扩张，ROE 仍在上升通道。预计公司2023-2025 年净利润增速分别为20.8%/20.5%/20.8%，目前股价对应0.8x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。