事件：

    　　常熟银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入75.20 亿元，同比+12.55%，增速较上半年+0.19PCT；归母净利润25.18 亿元，同比+21.10%，增速较上半年+0.28PCT。

    　　业绩增速逆势小幅提升

    　　从单季度来看，常熟银行23Q3 实现营收、归母净利润分别为26.06、10.68亿元，同比分别+12.91%、+21.49%，同比增速较二季度分别+1.42PCT、+0.41PCT。分业务来看，23Q3 营收增速上行主要由非息收入驱动，23Q3 单季度利息净收入、非息收入分别为21.66、4.40 亿元，同比+8.02%、45.31%，同比增速较二季度分别-4.11、+37.71PCT，非息收入改善主要系公允价值变动损益同比增加3.74 亿元。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，规模扩张贡献边际提升，息差拖累边际加大，拨备反哺利润边际减弱。

    　　信贷投放维持高景气，信贷结构持续优化

    　　信贷投放维持高景气，结构较优。截至23Q3 末，公司总资产、贷款余额分别为3284.59、2185.10 亿元，较期初分别+14.10%、12.96%，增速较上半年分别+3.70、+1.99PCT。从整体金融机构来看，23Q3 末金融机构人民币贷款余额为234.59 万亿元，较期初+9.63%，常熟银行贷款较期初增速相较行业水平+3.33PCT。从新增贷款来看，23Q3 常熟银行新增贷款38.40 亿元，同比多增18.07 亿元。新增贷款中对公、票据贴现以及零售贷款占比分别为9.53%、13.10%、77.37%，对公贷款、零售贷款占比环比分别-14.79、+6.33PCT。净息差方面，前三季度常熟银行净息差为2.95%，较上半年-5BP。

    　　从资产端来看，前三季度生息资产收益率为5.16%，较上半年-2BP。生息资产收益率下行主要系1）前期LPR 下调推动公司贷款收益率下行；2）存量按揭利率下调拖累资产端收益率，预计存量按揭利率下调将拖累公司息差2BP。前三季度计息负债成本率为2.35%，较上半年+3BP。负债端成本上行主要系存款定期化趋势依旧显著。截至23Q3 末，常熟银行活期存款比为22.72%，较23Q2 末-1.44PCT。展望后续，面临国有大行小微贷款持续高增，常熟银行持续通过做小做散实现客群错位竞争。同时叠加监管维护银行息差的表态，未来息差下行压力有望逐步趋缓。

    　　资产质量较为优异

    　　截至23Q3 末，常熟银行不良贷款余额为16.40 亿元，较期初+4.56%；不良贷款率0.75%，与年中持平；关注率1.05%，较年中+22BP，预计受到新金融资产风险分类办法影响。拨备覆盖率为536.96%，较年中-5.82PCT。整体来看，资产质量较为优异。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为97.50、112.77、129.09 亿元，同比增速分别为10.69%、15.66%、14.48%，3 年CAGR 为13.59%；归母净利润分别为33.36、40.03、47.65 亿元，同比增速分别为21.58%、19.99%、19.05%，3 年CAGR 为20.20%。BVPS 分别为8.98、10.14、11.51 元/股。鉴于公司小微业务优势显著以及村镇银行持续发力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年1 倍PB，目标价10.14元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，小微政策转向，资产质量恶化