投资建议：常熟银行“保营收”策略行之有效，业绩领先同业。微调2023-2025 年净利润增速预测为20.9%、20.3%、20.3%，对应EPS为1.21、1.46(+0.06)、1.75 元/股，BVPS 为9.24(-0.02)、10.33(-0.02)、11.65(-0.02)元/股。维持目标价9.16 元，维持增持评级。

    　　营收及净利润保持较高增速，稳健性和成长性好于同业。Q3 营收同比增长12.9%，是板块内单季营收增速环比向上的稀缺标的，主要受益于利息净收入以量补价，以及公允价值变动损益同比高增提振非息。强营收下，Q3 信用减值计提小幅增长5.4%，使得归母净利润增速实现21.5%的较高水平。

    　　净息差延续收窄趋势，但以量补价、推动利息净收入同比增长8%。

    　　Q3 单季净息差环比-13bp、同比-26bp。虽然2022 年减息补贴陆续入账增厚利息收入，且贷款内部结构优化，Q3 末零售贷款占比较Q2提升0.4pct 至59.7%；但Q3 资产端定价进一步下移、存款延续定期化趋势，以及同业负债成本较前期有所抬升，息差仍持续承压。

    　　资产质量保持稳健。Q3 末不良率持平为0.75%，拨备覆盖率下降13pct 但仍保持537%的较高水平。关注率提升22bp 至1.05%，主因新规下零售贷款逾期即需调入关注类的影响，整体风险较为可控。

    　　风险提示：信贷需求修复低于预期。