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常熟银行(601128)机构评级研报股票分析报告

 
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常熟银行(601128):预计营收夺冠 异地展业见成长 期待小微复苏的再提振

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-10-28  查股网机构评级研报

  事件:常熟银行披露2023 年三季报,9M23 实现营收75 亿元,同比增长12.5%,实现归母净利润25 亿元,同比增长21.1%。3Q23 不良率季度环比持平0.75%,拨备覆盖率季度环比下降13.5pct 至537%。

      相对高景气的规模增长助力营收实现远优于行业的出色表现,预计稳居全行业第一:9M23常熟银行营收同比增长12.5%(1H23:12.4%),归母净利润增长21.1%(1H23:20.8%),ROE 同比走阔1pct 至14.3%。从驱动因子来看,① 规模高增以量补价,利息净收入支撑营收增长。9M23 利息净收入同比增长12.5%(1H23:14.9%),贡献营收增速10.8pct,其中规模增长贡献14.8pct,息差同比收窄拖累4pct。② 同期投放普惠贷款增量在今年逐步到账,其他非息收入增长助力营收表现,贡献营收增速1.6pct(1H23 为拖累0.4pct)。

      ③ 拨备反哺支撑利润释放,贡献利润增速9.3pct(1H23:12.1pct)。

      三季报关注点:① 信贷总量增长保持平稳,重点关注大零售修复趋势。三季度常熟银行贷款增速超16%,同时单季新增零售贷款贡献近8 成;但同比来看延续少增,或与按揭及消费类拖累有关,稳价提量仍需关注大零售需求恢复成效。② 单季息差环比回落,或与按揭贷款利率调降提前确认等会计处理有关,若剔除阶段性影响,我们预计三季度息差较中报基本持平。③ 不良率低位持平,保持同业最优;拨备覆盖率维持高位;受分类新规影响关注率有所回升。3Q23 不良率低位持平0.75%,拨备覆盖率维持近540%;关注率受金融资产风险分类办法执行影响,季度环比上升22bps 至1.05%。

      信贷总量延续高增,剔除按揭贷款利率调降提前确认因素后息差或环比持平,但稳价提量依然要重点关注大零售的需求修复:

      1)三季度贷款增速小幅提速,但零售板块延续弱恢复趋势。3Q23 常熟银行贷款同比增长16.7%(2Q23:15.9%),单三季度新增贷款38 亿,同比多增16 亿。从结构来看,三季度新增零售贷款30 亿,贡献贷款增量近八成,村行投放好于预期是主要贡献;但同比来看延续少增(同比少增8 亿),主要拖累项或仍在按揭及消费类(今年上半年按揭、信用卡分别较年初下降3 亿、5 亿,预计三季度难言回升)。在此基础上,对公及票据适度补位支撑总量增长,单季对公、票据分别新增4 亿和5 亿(去年同期为新增5 亿、下降21 亿)。

      2)单季息差环比回落,我们判断与按揭贷款利率调降提前确认等会计处理有关(即对涉及调整的利息收入贴现在当期一次性确认)。9M23 常熟银行披露口径息差2.95%,较1H23 下降5bps;测算单季息差季度环比回落8bps。从资产负债两端来看,生息资产平均收益率下行是息差环比收窄的主因,但考虑到三季度行业普惠贷款利率相对平稳(金管局披露今年前三季度新发放普惠小微贷款利率约4.8%,较上半年基本持平),我们预计资产定价下行与一次性反映存量按揭利率调降影响有关,若剔除阶段性影响,预计三季报息差或较中报基本持平。

      资产质量保持极优水平,前瞻指标有所波动但预计完全可控:3Q23 常熟银行不良率季度环比持平0.75%,拨备覆盖率季度环比下降13.5pct 至537%。从前瞻指标来看,关注到三季度常熟银行不良生成率小幅抬升(9M23 年化加回核销回收后不良生成率较1H23上升5bps 至0.52%),预计与部分小微客群风险有所暴露有关,但在极为审慎的风控能力下,对常熟银行而言影响极为有限。此外,3Q23 关注率季度环比上升22bps 至1.05%,预计主要受金融资产风险分类办法执行影响(从严对逾期7 天及以内的风险资产认定,由正常下迁至关注)。

      投资分析意见:三季报常熟银行继续展现营收稳、业绩优的标杆属性,维持买入评级。

      常熟银行成长路径明确,异地展业版图清晰,优秀的小微资产获取能力是其业绩领跑同业的核心优势,看好大零售需求回暖对小微标杆银行的业绩提振。考虑到按揭利率调降影响下调息差判断,下调2023-25 年盈利增速预测,预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为21.8%、22.2%、22.4%(原预测23.4%、23.8%、24.2%)。当前股价对应2023 年PB 为0.8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:经济复苏低于预期,需求修复节奏滞后;中小微等薄弱客群不良滞后暴露。

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