事项：

    10 月26 日晚，常熟银行披露2023 年三季度报告，23Q1-Q3 公司实现营业收入75.2 亿元，同比增长12.6%；归母净利润25.2 亿元，同比增长21.1%。其中Q3 单季营收26.1亿元，同比增12.9%；归母净利润10.7 亿元，同比增21.5%。

    评论：

    单季、累积营收增速均环比有提升，累积净利润增速稳步提升至21.1%的高位（上半年+20.7%）。23Q1-Q3 净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+12.5%/+200%/+11.6%。

    其中Q3 实现净利息收入21.68 亿元、环比Q2 微增0.32%，其中息差仍环比小幅下行，我们测算的单季年化息差水平2.80%，但降幅已经较Q2 有明显收窄，环比Q2 下降5bps（Q2 环比Q1 下行17bps）。其中Q3 生息资产收益率环比下降15bps，资产端利率仍有一定承压，但负债端成本环比亦有8bp 的下行，对整体息差起到缓释作用。非息收入方面，去年低基数下中收同比增200%，单季实现净手续费收入0.19 亿元。此外其他非息收入中投资收益单季实现2.28 亿，公允价值+汇兑损益1.85 亿，亦支撑营收增速在二季度基础上走阔。

    Q3 单季新增贷款实现同比多增，零售贡献增量70%。23Q3 常熟银行单季新增贷款总额38.4 亿，同比多增18 亿，其中个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量29.7/3.7/5.0 亿元，分别占比单季贷款增量77.4%/9.5%/13.1%。23Q3 常熟银行总资产、总贷款、总存款分别同比+15.6%、16.7%、17.5%。

    资产质量维持稳健，拨备安全垫足。截至2023 年9 月末，常熟银行不良贷款率0.75%，环比Q2 持平；拨备覆盖率537%，环比下降13pct，整体仍维持在高位；拨贷比4.03%，环比下降9bp。23Q3 关注类占比环比小幅上升22bp 至1.05%，预计受整体经济环境影响，部分小微企业客群经营情况有一定波动。但常熟银行不良率当前处上市银行最低梯队、资产质量保持优异；拨备覆盖率远高于行业平均，拨备安全垫厚实。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计后续公司资产质量仍有望保持在优异水平。

    投资建议：常熟营收利润稳步高增，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，我们调整公司2023-2025E 营收增速为12.2%/13.1%/14.0%（前值为17.4%/16.5%/16.8%），净利润增速为20.6%/ 21.8%/18.5%（前值为22.8%/21.2%/18.5%），当前股价对应2023E PB 在0.82X，考虑过去3 年公司历史平均PB 在1.00X，而过去三年是常熟银行受疫情冲击压力最大的时间点，给予公司2023 年目标PB 1.1X，对应23 年目标价9.9 元,，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。