常熟银行报表表现持续积极。前3 季度归母净利润同比增长21.1%，盈利能力和资本均提升。营业收入同比增12.6%，盈利、收入均高位持续。公司息收入同比增长12.5%，非息收入同比增长13%，资产质量基本平稳，拨备高位持续。

    　　在行业整体经营承压的环境下，公司业绩表现持续优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式和优秀的经营管理能力得到持续验证。优秀基本面、持续验证商业模式，以及村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，推荐。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利、收入持续高增，预计均处于行业头部

    　　常熟银行盈利持续高增，前3 季度归母净利润同比增长21.1%，增速较上半年略升0.3 个百分点，带动ROAE 同比提升0.81 个百分点至14.19%。3 季度末核心一级资本充足率10.24%，同比上升12bp，资本实力增强。

    　　前3 季度营业收入同比增长12.6%，增速较上半年上升0.2 个百分点，营收高位持续提升，3 季度单季营收增速12.9%，较上季度提升1.4 个百分点，业绩贡献最主要的部分来自于规模和拨备，拖累主要来自息差。

    　　息收入高位增速略降，息差优势仍明显

    　　前3 季度净利息收入同比增长12.5%，增速较半年末下降2.4 个百分点，3季度单季增速为8.0%，增速较上季度下降4.1 个百分点。考虑到普惠性减息补贴未计入息收入，实际增速或略高。息收入下行压力仍来自于息差，前3季度净息差2.95%，同比分别降15bp。与行业整体息差下行趋势相比，常熟银行息差优势仍明显。测算3 季度单季净息差2.8%，环比降6bp，负债成本率环比降8bp，资产收益率环比降16bp，资产端降幅仍超过负债。

    　　规模增长持续积极

    　　3 季度末公司总资产同比增15.61%，较半年末增速持平，其中贷款同比增16.8%，增速半年末上升0.8 个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长16.3%，零售增14.4%，票据贴现增长62.5%，零售增速较半年末略降，去年3 季度票据基数降低拉高增速。存款同比增17.5%，增速较半年末升0.8 个百分点，个人定期存款高增，而个人活期存款同比下降4.7%，零售存款定期化趋势延续。

    　　非息收入较快增长

    　　前3 季度非息收入同比增长13.0%，其中手续费及其他非息收入同比分别增225.8%和11.7%贡献盈利，其他非息贡献主要来自投资相关收益。

    　　资产质量平稳，拨备略降仍高位

    　　3 季度末不良率0.75%，环比持平，不良额环比升2.2%；关注贷款占比1.05%，较中期上升22bp，预计有风险分类新规执行的影响，关注后续资产质量的变化情况。测算3 季度单季不良生成率略升，资产质量总体保持平稳。前3 季度减值损失同比下降5.1%贡献盈利。3 季度末拨备覆盖率536.96%，环比上季度下降13.49 个百分点；拨贷比4.03%，环比下降8bp，存量拨备边际略降但仍处高位，风险抵御能力充足。

    　　估值

    　　公司3 季报盈利及收入增速均高位持续，据此我们维持公司盈利预测，2023/2024 年EPS 为1.21/1.46 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.82x/0.70x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、海外风险超预期。