3Q23 业绩符合我们预期

    　　常熟银行发布三季度业绩，三季度单季营收同比增长13%，归母净利润同比增长22%，与此前业绩快报一致，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　规模维持较快扩张。3Q23 末常熟银行总资产、贷款、存款同比增长16%、17%、17%，环比增长3%、2%、1%，维持较快增速。3Q23 新增贷款中零售占比77%，我们认为主要来自常熟银行优势的个人经营性贷款。

    　　息差环比继续回落。我们估算3Q23 常熟银行净息差2.79%，同比下降24bp，环比下降6bp。3Q23 净利息收入同比仅增长8%，我们预计处于行业较优水平。我们估算3Q23 生息资产收益率4.91%，同比下降24bp，环比下降15bp；付息负债成本率2.26%，同比上升5bp，环比下降8bp，我们认为负债成本的环比回落或由于存款挂牌利率下调、长期限定期存款产品下架，但总体而言，存款定期化的现象仍然存在。

    　　前三季度非息收入占比13%。常熟银行净手续费收入较少，3Q23 实现同比增长；其他非息收入3Q23 同比增长41%，主要是公允价值变动损益增加。

    　　关注类贷款占比上行，或与金融资产风险分类新规相关。3Q23 末不良率持平于0.75%，我们估算加回核销后的单季不良生成率0.73%，季度环比略有增加，关注类贷款占比季度环比上升22bp 至1.05%，我们认为或与金融资产风险分类新规以及经济弱复苏相关，常熟银行较为审慎地确认了关注类贷款。对应的，3Q23 资产减值损失同比增长5%，拨备覆盖率季度环比略有下降至537%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.8 倍2023E 市净率和0.7 倍2024E市净率。维持跑赢行业评级和目标价9.93 元不变，目标价对应1.1 倍2023E市净率和1.0 倍2024E 市净率，较当前股价有34.7%的上行空间。

    　　风险

    　　普惠小微贷款利率下降超预期，规模扩张不及预期。