投资要点

    　　常熟银行Q3 营收韧性好于同业，关注波动主要是规则调整带来的一次性扰动。

    　　数据概览

    　　常熟银行23Q1-3 归母净利润同比增长21.1%，增速较23H1 提升0.3pc；营收同比增长12.5%，增速较23H1 上升0.2pc。常熟银行23Q3 末不良率较23Q2 持平于0.75%，拨备覆盖率较23Q2 下降13pc。

    　　营收好于同业

    　　常熟银行23Q1-3 营收同比增速较上半年基本稳定，营收韧性好于同业，主要得益于非息增速回升。常熟银行23Q1-3 中收同比增速为226%，中收增速由负转正，判断与理财收入确认节奏有关，叠加去年同期基数较低；23Q1-3 其他非息收入同比增速为11.7%，增速较上半年提升14.5pc。展望全年，常熟银行营收增速有望继续保持在两位数水平，主要考虑去年四季度息差基数低。

    　　存贷增速提升

    　　①23Q3 末常熟银行贷款同比增速为16.7%，增速较23Q2 末提升0.8pc，常熟银行三季度加大个人贷款投放，Q3 单季新增贷款中零售贷款占比为77%，较23Q2 提升6pc。②23Q3 末常熟银行存款同比增速为17.5%，增速较23Q2 末提升0.8pc，三季度新增存款以个人存款为主。

    　　息差环比收窄

    　　23Q3 常熟银行单季息差（期初期末）较23Q2 下降6bp，主要受资产端收益率下行影响。具体来看：①23Q3 常熟银行资产收益率较23Q2 下降15bp 至4.91%，判断主要源自价格因素，存量按揭利率一次性调降，叠加LPR 下调和市场竞争等因素影响，贷款收益率继续下降；②23Q3 常熟银行债成本率较23Q2 下降8bp至2.31%，判断主要得益于存款利率调降。

    　　关注小幅波动

    　　23Q3 末不良率为0.75%，持平于23Q2 末水平；关注率出现小幅波动，23Q3 末关注率较23Q2 末上升22bp 至1.05%，判断主要是因为资产五级分类新规，本息逾期至少要纳入关注带来的波动，预计后续关注率有望维持稳定；23Q3 末拨备覆盖率较23Q2 末下降13pc 至537%，仍处在上市行较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2023-2025 年归母净利润同比增长20.9%/15.3%/15.4%，对应BPS8.97/10.07/11.33 元/股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.82/0.73/0.65 倍。目标价为10.18 元/股，对应23 年PB 1.13 倍，现价空间38%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。