事件：近日，常熟 银行披露2023年三季报：前三季度归母净利润同比+21.10%（2023H1 同比+20.82%）；营业收入同比+12.55%（2023H1 同比+12.36%）；累计年化加权ROE 14.19%（2023H1 年化加权ROE 12.40%），同比+81bp。

    　　点评：

    　　营收和利润均保持双位数高增，业绩表现亮眼。前三季度常熟银行营收同比增速较上半年+19bp 至12.55%；归母净利润同比增速较上半年+28bp 至21.10%，已连续10 个季度保持双位数水平。公司业绩增速亮眼，主要得益于规模扩张和拨备反哺，缓解了息差下行的压力。业绩加速释放，则主要得益于中收以外的其他非息收入和成本费用拖累减轻，抵消了息差下行和拨备计提力度减轻的负面影响。

    　　净息差继续承压但优势仍在，存款活期率有所下行。前三季度常熟银行净息差2.95%，虽然较上半年-5bp，但仍然明显优于行业平均水平。根据我们测算，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年-8bp和-2bp。资产端，Q3 末贷款占生息资产的比例较Q2 末-99bp，贷款投放向零售业务倾斜；负债端，在存款定期化的趋势下，公司加大成本管控，着力拓展低成本负债来源，Q3 末存款活期率-1.44pct，存款占计息负债的比例较Q2 末-2.01pct。

    　　资产质量稳健，领先优势突出。2023Q3 末常熟银行不良率0.75%，较Q2 末环比持平；关注类贷款占比1.05%，较Q2 末环比+22bp，但仍处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力不大。公司资产分类较为严格，Q2 末逾期60 天和90 天以上贷款偏离度分别仅为89.16%和73.79%，资产质量较为扎实。与此同时，Q3 末常熟银行的拨备覆盖率高达536.96%，环比仅小幅下降13.49pct，安全垫厚实，抵御风险能力较强。

    　　资本弹药充足，未来扩张可期。2023Q3 末常熟银行核心一级资本充足率环比+18bp 至10.24%，处于较为充裕水平。此外，公司约60 亿元可转债尚未转股。充足的资本有望为公司规模扩张打开空间。

    　　盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，以特色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.82%%、20.81%、19.58%。

    　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等