核心观点

    　　9M23 常熟银行营收、业绩增速双双提速，ROE 进一步上升。

    　　以小微为主的个人经营贷款是常熟银行三季度的最重要的投放方向。保持做小做散做信用的经营策略，支撑常熟银行高于可比同业的净息差水平，尽管三季度由于需求偏弱导致收益率略有下行，但降幅低于同业。在托底经济政策逐步见效的过程中，常熟银行息差的边际向上的敏感性更强。资产质量保持优异，不良率低位稳定、拨备覆盖率500%以上。

    　　事件

    　　10 月26 日，常熟银行公布9M23 业绩报告，营业收入75.20亿元，同比增长12.5%（1H23：12.4%）；实现归母净利润25.18亿元，同比增长21.1%（1H23：20.8%）。3Q23 不良率0.75%，季度环比持平；3Q23 拨备覆盖率季度环比下降13.5pct 至537.0%。

    　　简评

    　　1. 营收、业绩双提速，规模扩张、拨备少提做出主要贡献。

    　　9M23 常熟银行实现营业收入75.2 亿元，同比增长12.5%，营收同比增速稳中有进，其中净利息收入同比增长12.5%，其他非息收入同比增长11.7%。9M23 实现归母净利润25.18 亿元，同比增长21.1%，增速较上半年小幅上升0.3pct。业绩归因方面，规模扩张、拨备少提、其他净收益为常熟银行前三季度的业绩高增做出主要贡献，分别正向贡献18.2%、9.3%、1.6%，息差缩窄则对利润造成了7.4%的负面影响。

    　　ROE 进一步提升，全年既定目标有望超额完成。利润增速保持20%以上、营收增速保持10%以上，年初既定目标有望超额完成。9M23 ROE（加权平均）同比提高0.81pct 至14.2%，保持稳定提升趋势。

    　　2. 三季度实体需求偏弱，净息差有所下行，但仍保持较高水平。9M23 净息差（披露值）较1H23 下降5bps至2.95%，3Q23 净息差（测算值）季度环比下降13bps 至2.85%，我们预计三季度由于实体需求较弱，苏州地区竞争激烈，对资产端收益率有所拖累。

    　　资产端，零售贷款是信贷投放主力。3Q23 贷款规模同比增长16.7%，增速较2Q23 提高0.8pct。信贷增量结构上，对公、票据、零售分别占整体信贷增量的10%、13%、77%，以小微为主的个人经营贷款是常熟银行三季度的最重要的投放方向。保持做小做散做信用的经营策略，支撑常熟银行高于可比同业的净息差水平，尽管三季度由于需求偏弱导致收益率略有下行，但降幅低于同业。在托底经济政策逐步见效的过程中，常熟银行息差的边际向上的敏感性更强。

    　　负债端，存款挂牌利率下调，对冲定期化趋势影响。3Q23 常熟银行计息负债成本（测算值）季度环比下降8bps 至2.31%，结构上，定期化趋势依然延续，定期存款占比季度环比上升1.3pct 至69.4%，其中零售存款定期化现象更为严重，占整体存款季度环比增量的258%，对负债成本产生一定压力，但受益于今年以来存款挂牌利率的多次下调，充分对冲存款定期化趋势影响，负债成本实现压降。

    　　3. 资产质量优异，拨备覆盖率维持绝对高位。3Q23 常熟银行不良率季度环比持平至0.75%，由于核销节奏影响，3Q23 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升50bps 至0.70%，但9M23 加回核销不良生成率仅0.55%，保持极低水平。前瞻指标方面，关注率季度环比上升22bps 至1.05%，预计与金融资产分类新规实施后认定标准收紧有关；3Q23 常熟银行拨备覆盖率季度环比下降13.5pct 至537.0%，绝对值预计依然处于上市银行第一梯队。

    　　4. 投资建议与盈利预测：9M23 常熟银行营收、业绩增速双双提速，ROE 进一步上升。由于三季度实体信贷需求偏弱，三季度净息差略有下降，但降幅预计低于可比同业。在托底经济政策逐步见效的过程中，常熟银行息差的边际向上的敏感性更强。资产质量保持优异，不良率低位稳定、拨备覆盖率500%以上。预计2023-2025年营收增速分别为12.5%、12.6%、13.8%，归母净利润增速分别为21.2%、20.3%、20.9%。当前股价对应0.80倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

    　　5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。