事件：

    　　10 月26 日，常熟银行发布2023 年三季报，前三季度实现营收75.2 亿，同比增长12.5%，归母净利润25.2 亿，同比增长21.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.19%，同比提升0.81pct。

    　　点评：

    　　营收增速稳中有升，盈利增速维持高位。常熟银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.5%、12.1%、21.1%，增速分别较上半年提升0.2、3.6、0.3pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为12.5%、13%，增速较上半年分别变动-2.4、16.4pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差对业绩拖累较上半年有所加大。（2）非息增速回正，对盈利增速贡献度由负转正。（3）拨备对业绩增速正向拉动作用边际略减，测得年化信用成本0.58%，较上半年下降0.1pct。

    　　扩表节奏不减，信贷投放强度较高。3Q23 末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为15.6%、15.9%、16.7%，较年中分别提升0、0、0.8pct，公司3Q仍维持较高扩表强度。贷款方面，3Q 单季新增38 亿，同比多增18 亿，占生息资产比重较年中下降1pct 至66.3%，信贷投放靠前发力背景下，3Q 季内投放力度不减。结构层面，3Q 单季对公、零售、票据分别新增4、30、5 亿，同比变动1、-8、26 亿。后续伴随宏观景气度持续复苏，消费、投资等利好政策加码出台，市场主体活跃度恢复向好，未来零售信贷融资需求有望改善。

    　　存款增长提速，零售客群基础不断夯实。3Q23 末，常熟银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为16%、15.6%、17.5%，较年中分别提升0.3、1、0.8pct。3Q存款新增10 亿，同比多增15 亿，占付息负债比重较2Q 末下降2pct 至84.5%。

    　　分期限看，3Q 单季定期存款新增38 亿，同比多增22 亿；活期存款季内减少33 亿，同比多减19 亿，定期存款占比较年中提升1.3pct 至69.4%，存款定期化趋势仍有延续。分客户类型看，3Q 单季公司、个人存款分别新增-16、22 亿，同比分别多减8 亿，多增10 亿，存款储蓄化趋势仍有延续。市场类负债层面，3Q 单季金融同业负债新增98 亿，同比多增71 亿；应付债券单季减少27 亿，同比少增55 亿，市场类负债合计占付息负债比重15.5%，较2Q 末提升2.1pct。

    　　NIM 较上半年收窄5bp 至2.95%。测算显示，公司前三季度资产端生息资产收益率5.15%，较上半年下行4bp。受LPR 连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价面临一定下行压力。负债端，测得前三季度付息负债成本率2.4%，较上半年下行2bp。公司官网显示，9 月再度下调定期存款挂牌利率，1Y、2Y、3Y、5Y 期个人存款分别调降5bp、26bp、30bp、30bp；公司存款分别调降5bp、15bp、20bp、20bp，伴随存量存款重定价陆续展开，后续成本改善效果或将逐步显现。展望全年，公司表示将坚持“向下、向小、向信用、向偏”的展业方向，提升高息贷款占比，缓释贷款定价下行压力。负债端，年内公司多次下调挂牌利率，但在存款定期化、长久期化趋势下，负债成本仍呈现出一定刚性，预计公司年内息差仍面临一定收窄压力。

    　　非息收入增速回正，对营收贡献度有所提升。前三季度公司非息收入10.2 亿，同比增速回正至13%，占营收比重较年中提升1.8pct 至13.5%。其中，手续费及佣金收入0.2 亿（YoY+226%），占非息比重较上半年提升2pct 至1.8%。净其他非息收入10 亿（YoY+11.7%），占非息比重98%。其中，投资收益6.7 亿（YoY+13.6%），占非息收入比重较上半年下降12.7pct 至68.4%；公允价值变动损益收入3.5 亿，同比多增4 亿；汇兑损益-1.2 亿，同比少增4.1 亿，构成非息主要拖累项，人民币汇率贬值压力加大背景下，公司季内外汇业务展业难度或有所提升。

    　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。3Q 末，常熟银行不良率0.75%，同年中持平，维持历史低位运行；关注率1.05%，较年中提升22bp。季末不良余额16.4亿，较2Q 末增加0.35 亿，资产质量表现稳健。3Q 末拨备余额88 亿，较2Q末减少0.26 亿，同比少减0.63 亿，资产拨备计提力度季节性放缓。前三季度年化信用成本0.58%，较上半年下降0.1pct，延续压降态势。3Q 末拨贷比4.03%，较2Q 末下降9bp，拨备覆盖率较上季末下降13.5pct 至537%，基本回归年初水平，预计仍居可比同业前列。

    　　资本充足率安全边际增厚。3Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.2%、10.3%、13.7%，较年中分别提升18、19、14bp。风险加权资产增速11.8%，较年中下降1.8pct，对资本消耗强度减弱。公司60 亿可转债于3 月21日开启转股期，当前转股比例较低，转股价7.83 元/股，强赎价10.18 元/股，当前股价7.37 元/股，尚未触及转股价。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延资本补充渠道相对畅通，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。

    　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务保持较强的增长动能。但年内受有效需求不足、LPR 下调等因素影响，贷款定价下行对息差形成一定挤压。考虑到未来融资需求修复节奏存在不确定性，资产端收益率下行态势较难扭转，行业息差或仍承压运行。我们调整公司2023-25 年 EPS 预测为1.21/1.43/1.67 元（前值为1.23/1.5/1.81 元），当前股价对应PB 估值分别为0.8/0.7/0.62 倍，对应PE 估值分别为6.09/5.15/4.42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。