事件：10 月26 日，常熟银行发布23 年三季报。23Q1-3 累计实现营收75.2 亿元，YoY+12.5%；归母净利润25.2 亿元，YoY+21.1%；不良率0.75%，拨备覆盖率537%。

    　　业绩保持高增长，非息收入贡献突出。23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速均边际提升，较23H1 分别+0.2pct、+0.4pct。拆解营收，23Q1-3 净利息收入维持住了双位数增速，同比+12.5%。非息收入为营收增长带来重要贡献，Q3 单季度实现公允价值变动收益2.7 亿元，拉动Q3 单季非息收入同比+45.3%。

    　　规模增速回升，息差略有收窄。规模方面，23Q3 末常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+16.7%、+17.5%，增速较23H1 分别持平、+0.8pct、+0.8pct。其中，Q3 单季新增信贷投放38 亿元，主要由个贷贡献（新增30 亿元）。

    　　定价方面，23Q3 末净息差2.95%，较23H1 末-5BP，预计主要压力来自资产端定价下行。负债端，存款定期化趋势延续，23Q3 末定期存款占比69.4%，较23H1 末提升1.3pct。不过考虑到常熟深耕小微领域，风险定价能力较强，且个人按揭贷款占比较小，资产端重定价压力较低；而存款挂牌利率的调降，对负债成本的下行形成利好，综合来看，常熟银行净息差仍有望保持韧性。

    　　不良率维持低位，资产质量平稳。23Q3 不良率与23H1 持平于0.75%；关注率略有波动，较23H1 提升22BP 至1.05%。23Q3 拨备覆盖率较23H1 下降13pct，但仍处于537%的高水平，风险抵补能力较强，且为利润的持续释放也留有充裕空间。

    　　投资建议：非息贡献突出，资产质量优异

    　　常熟银行23Q1-3 业绩稳步高增，信贷投放维持高增速，不良率维持低位。常熟银行多年深耕小微领域，锻造出成熟的微贷模式，信贷稳步增长，且资产质量持续保持优异，近年来村镇银行又为公司逐步打开异地增长空间，公司有望延续高成长性。预计23-25 年EPS 分别为1.23、1.52、1.88 元，2023 年10 月26 日收盘价对应0.8 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。